三角防务:航空锻件龙头企业

发布时间:2022-08-04 08:54:31
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      近期市场节奏加快,基本是半天切换一次,难以把握。军工由于上次的陆军集采消息,对于整个板块产生了较大的利空情绪,这段时间来一直在回调,但军工行业本身的基本面逻辑没有改变,且前期涨幅也并不大,所以还存在不错的投资价值。今天我们就给大家分享一个军用航空锻件龙头——三角防务。1军用航空锻件龙头——三角防务三角防务前身是2002年成立的西安威力通信有限责任公司,2003年公司更名为西安三角航空科技有限责任公司,正式瞄准航空制造业这条赛道,2015年完成股份制改革,同年10月改名为三角防务,2019年在深交所创业板上市。公司主要从事特种合金锻件业务,用于制造飞机机身结构件及航空发动机盘件,产品运用于我国新一代战斗机、新一代运输机、新一代直升机等军用飞机,以及C919、AG600等民用飞机,由公司参与承制的多款新型军用航空装备在“十三五”期间完成定型,并将于“十四五”期间批产放量加速列装,公司迎来乘势发展契机。公司客户为航空工业集团、航发集团等大型国有军工企业,产品资质齐全。公司2020年实现营业收入6.15亿元,同比增长0.16%,实现归母净利润2.04亿元,同比增长6.36%。公司将业务结构分为模锻件和自由锻件,模锻件:主要生产钛合金、高温合金等难变形材料大型构件的整体模锻件。自由锻件:主要生产钛合金、高温合金等材料的大型自由锻件以及模锻件的毛坯。2020年模锻件产品收入5.34亿元,占比86.84%,是公司最核心的业务,自由锻件业务收入0.55亿元,占比8.9%。2021年上半年实现营业收入4.67亿元,同比增长45.28%,实现归母净利润1.65亿元,同比增长64%。

      2十四五军机放量,锻件领域高度景气锻造是一种利用锻压机械对金属坯料施加压力,使其产生塑性变形以获得具有一定机械性能、一定形状和尺寸锻件的加工方法。通过锻造工艺可以消除金属在冶炼过程中产生的铸态疏松等缺陷,优化金属的微观结构组织,同时由于保存了完整的金属流线,锻件的机械性能一般优于同样材料的铸件。相关机械中负载高、工作条件严峻的重要零件,除形状较简单的可以用轧制的板材、型材或焊接件外,其余大多采用锻件。锻造行业上游为各类金属材料冶炼企业,如碳钢、不锈钢、合金钢、高温合金、钛合金、铝合金等,产品经过加热、锻造、热处理、理化测试等环节的控制处理后形成不同类型的成品,下游为航空、船舶、工程机械、电力设备、高速列车等领域。在各领域中飞机对于锻件的使用比例最高,其85%左右的构件是锻件,锻件总重量占据飞机机体结构重量20-35%,在发动机中占比高达40%以上。

      军用锻件领域内的国有企业主要为中航重机和二重旗下子公司万航模锻,民营企业为三角防务、派克新材和航宇科技。目前三角防务、中航重机、二重万航等三家企业均主要提供中大型航空锻件,形成主要竞争关系,其中二重万航模锻装备了800MN模锻液压机,主要生产各类大型航空用模锻件;三角防务装备了400MN模锻机,为新一代战斗机、运输机、直升机提供锻件;中航重机装备了150MN锻压机,主要提供中小型航空锻件。公司在细分领域竞争优势明显,设备上公司拥有的400MN模锻液压机,是目前世界上最大的单缸精密模锻液压机,21年3月公司的300MN等温模锻液压机也试车成功,可满足高温合金、钛合金及粉末合金等难变形合金锻件的等温锻、热模锻、模锻成型。先进的设备和前期大规模的资金投入,铸造了公司护城河,叠加产品研制生产长期的经验积累,客户验证通过,为公司形成了了强大的竞争优势。在研发上,公司20年研发费用率达到3.89%,常年维持在较高水平,研发费用投入达到2400万元。

      在公司10名高级管理人员及核心技术人员中,有4名曾任职宏远锻造或其前身红原锻造厂及其相关联企业,拥有丰富的行业从业经验,同时公司针对各飞机和发动机设计单位的在研、预研型号,积极开展新材料和新工艺技术储备,目前已经成熟应用的非专利技术6件,专利技术7件,在研技术4件。公司20年11月募资9亿元,结合行业“锻件-零件-组件-部件”的发展趋势,积极扩张产能,纵向拓展产业链一体化,推动公司的锻件由毛坯状态交付向粗加工状态交付以及向精密加工状态转变,挖掘锻件产业链延伸的附加值。募投的发动机盘类件先进制造生产线建设项目在达产年可实现营业收入3.87亿元,净利0.80亿元。2021年4月,公司发布公告,发动机盘类件先进制造生产线MN等温模锻液压机已经实现等温锻造和普通锻造双模式热载试车。2021年5月募集资金9.04亿元,募建国内最大的飞机蒙皮镜像铣智能制造生产线等机型都有大量新增蒙皮制造需求,为公司未来的业绩增长持续贡献动力源泉。

      3公司历史股价分析公司在2019年上市,上市时间较短,在刚上市时期股价短暂大幅上涨,后期主要在以下两个阶段股价表现较大盘和行业指数差异较大。

      第一阶段:2019年9月-2020年6月,公司股价持续下行,走势和行业指数走势以及大盘走势完全背离,主要原因是公司刚上市时期大盘以及行业整体表现都比较好,公司作为新股股价走势领涨板块,连续大涨导致公司PE达到了160倍,远高于同行业公司的估值水平,在此阶段板块逐步走弱后,公司股价走势快速回落,估值加速向同板块水平靠拢,一直持续到20年6月,PE回到60倍附近,和同行业估值基本一致,后续走势逐步同步于大盘和行业。第二阶段:2021年4月-2021年9月,这一阶段公司股价走势相对板块走势明显要强势很多,一方面是这段时间市场对于军工板块的逻辑比较认可,整个板块都有所表现,另一方面公司属于锻件领域,位于整个产业链中上游,为军机放量最先受益的环节,同一个细分领域中航重机等其股价走势都比板块要强势许多,这段时间公司PE从70倍达到了90倍以上。

      总体而言,按照券商对于公司的业绩测算,21/22/23年净利润4.4/6.3/8.5亿元,同比增长116%/42%/36%,持续高增速,景气度高于历史过往时期。目前PEttm81倍,位于历史中位数,估值基本合理,结合未来的业绩增速,还是拥有比较大的赔率空间,值得长期关注。