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去库过程缓慢 原油延续振荡

更新时间: 2020-08-07 13:32
去库过程缓慢 原油延续振荡

从5月开始,OPEC+执行大规模减产协议,原油价格稳步上行,供应减少、需求回升,推动原油市场重归平衡。8月,OPEC+放松减产协议,全球原油供应将逐渐增加,但大规模的减产仍使得供应低于往年,需求缓慢恢复,原油供需维持紧平衡状态,油价延续振荡格局。
全球原油供应环比增同比低
1、OPEC+放松减产协议
OPEC+放松减产协议。在7月中旬的OPEC+会议上,达成一致减产意见,在8-9月份OPEC+执行770万桶/天的减产协议,伊拉克等前期减产不达标的国家补偿减产84.2万桶。沙特估计,8月OPEC+有效减产规模为810-820万桶/天,8-9月减产上限为834.3万桶/天。俄罗斯也表示,将在OPEC+减产协议框架下,在8月增加原油供应。
OPEC+原油供应将环比增加。对比5-7月,5月,OPEC+执行970万桶/天的减产协议;6月,OPEC+除了执行970万桶/天的减产协议之外,沙特等海湾国家额外减产120万桶/天,减产规模共计达1090万桶/天;7月,墨西哥退出减产,OPEC+执行960万桶/天的减产协议,沙特等国不再额外减产;8-9月,OPEC+放松减产协议,执行770万桶/天的减产规模,叠加补偿减产,共计854.2万桶/天。
虽然放松减产规模,但OPEC+原油供应仍远低于往年。我们计算,按照8-9月OPEC+完全执行854.2万桶/天减产协议,预计OPEC+原油产量为3531.1万桶/天,对应OPEC原油产量(10国)约为1950万桶/天。6月,OPEC原油产量(10国)为1996.8万桶/天,如果8-9月OPEC+减产执行率能达100%,则OPEC+原油供应将不低于6月份。考虑到此次的边际变量仍然是在前期减产不达标的国家方面,预计8-9月的减产目标依然较难达成,但出于OPEC的压力,这些国家减产幅度也不会太小。OPEC+原油供应将环比小幅增加,但仍远低于往年。
OPEC10国6月原油产量及减产执行率


数据来源OPEC,中辉期货研发中心
OPEC原油产量(不包含伊朗和委内瑞拉)万桶/天


(注:灰色区域为7-9月OPEC原油产量预测值)
沙特原油产量(万桶/天)



俄罗斯原油产量(剔除凝析油)万桶/天


数据来源:俄罗斯能源部,中辉期货研发中心

2、美国原油供应将继续回升
美国原油供应有继续增加预期。在石油价格战打响后,美国原油钻机数量断崖式下跌,原油产量也跟随下滑。7月,美国原油钻机数量仅减少8部,远低于4月、5月、6月的246部、156部、34部,钻机数量下滑幅度和速度明显放缓,且在近一两周内,小幅增加。另外,原油产量也逐渐回升,在今年6月12日当周跌至1050万桶/天后,美国原油产量开始小幅回升,截至7月底,美国原油产量1110万桶/天,较低位增加了60万桶/天。
美国原油产量(万桶/天)



美国原油钻机数量(部)



管道运输瓶颈问题再次显现。根据ESAI能源的北美观察报告,约270万桶/天的新管道项目将被推迟。由于法律层面原因,达科他州57万桶/天的Access管道(DAPL)及其计划扩建受影响,随着其他输油管道的满负荷,DAPL的关闭将造成瓶颈。另外,由于北达科他州管道外运量不足,预计铁路运输原油将增加约30-35万桶/天,从而导致对铁路更多依赖的巴肯原油价格走弱。如果不增加钻井平台和压裂人员的支出,巴肯油田将面临原油产量下滑、资本转移等问题。
巴肯原油产量有下滑预期。6月,巴肯原油产量101.80万桶/天,环比增加0.96万桶/天;新钻油井20口,环比下降13口;完工井13口,环比下降17口;开钻未完钻882口,环比增加7口。根据EIA预测,7月、8月巴肯原油产量分别为109.45万桶/天、111.26万桶/天,预计原油产量将受制于管道瓶颈而有所下滑,将降至100万桶/天以下,即使切换为铁路或卡车运输,预计仍将影响产量约20万桶/天。
美国巴肯原油产量(万桶/天)



巴肯库存井数量及油井投产率



资本的转移,预计将使得二叠纪原油产量小幅回升。达科他州管道运输瓶颈,使得巴肯地区采用铁路或卡车运输,从而运输成本增加,从而资金吸引力下滑,更多的流向成本较低的二叠纪盆地。就目前二叠纪的原油生产情况来看,钻机数量止跌回升,预计随着8月5日DAPL管道关闭之后,二叠纪的原油产量将逐渐增加,且覆盖巴肯地区的减少量,美国原油供应量整体仍是缓慢增长状态。
美国二叠纪钻机数量(部)



美国二叠纪原油产量(万桶/天)



整体来看,OPEC+放松减产,原油供应将逐渐回升,但减产幅度相对可观;美国原油产量上升幅度较为缓慢,8月原油供应预计整体环比增长115万桶/天。
全球原油需求继续回升
1、全球经济逐渐恢复中
多国政策利好,推动后疫情时代经济恢复。7月,美国制造业PMI为51.3,环比上升1.5;欧元区制造业PMI为51.1,环比上升3.7,其中,德国制造业PMI为50,环比上升4.8,法国制造业PMI为52,环比下降0.3;6月,中国PMI为50.9,环比上升0.3;印度制造业PMI为47.2,环比上升16.4。7月21日,欧盟27国领导人在特别峰会的第五天达成了协议,计划设立价值7500亿欧元(约合人民币6万亿元)的复苏基金,其中3900亿欧元作为无偿拨款,剩余3600亿欧元作为低息贷款,用于资助成员国疫后重建。随着复苏基金逐渐落实到实体经济,欧洲经济预计将低谷反弹。另外,在7月底美联储会议上,美联储将基准利率维持在接近零的水平不变,并誓言将动用所有工具来支持受疫情冲击的经济,继续维稳各项政策措施。
就业市场恢复较为曲折,但整体向好。6月,美国新增非农就业480万人至1.38亿人,失业率11.1%,环比下降2.1%,就业市场处于持续恢复当中。然而从初次申请失业金人数来看,截至7月18日,为141.6万人,周环比小幅上升10.9万人。虽然就业数据表现较好,但二次疫情、受冲击的经济及就业市场难以在短期内迅速恢复至疫情前水平。因此,各国相继推出经济刺激政策,促进经济恢复以及保障就业市场。同时,就业市场的疲软也会影响经济以及原油需求,复工复产不到位,也将制约原油需求。我们认为,在强有力的政策刺激下,就业市场和原油需求将逐渐好转。
美国markit制造业PMI



欧洲制造业PMI



中印PMI



欧洲失业率



美国非农就业人数



美国失业率



2、欧美原油需求继续回升
欧美炼油厂原油加工量将继续回升。6月,美国炼油厂加工量为14.15百万桶/天,环比增加0.81百万桶/天,同比下降3.52百万桶/天;欧洲炼油厂加工量为8.5百万桶/天,环比增加0.06百万桶/天,同比下降1.18百万桶/天。美国原油需求恢复程度稍好于欧洲,夏季是欧美国家消费旺季,尤其是美国,季节性消费较为突出。按照往年,原油加工量在7-8月份将持续小幅增长,直至9-10月份开始秋季检修。今年因疫情影响,美国原油加工量在4月份跌至低位,随后不断回升,叠加需求旺季的到来,6月份美国炼油厂加工量增幅较大,与往年一致,7-8月份增幅稍有放缓,预计今年7-8月份,欧美炼油厂加工量将继续小幅增加。






美国原油下游需求虽然距离疫情前仍有差距,但正在逐渐恢复中。截至7月24日,美国炼油厂产能利用率为79.5%,较上月底回升4%,夏季为汽油需求旺季,产量上升较为明显,为915.8万桶/天,较上月底回升25.3万桶/天,与历史同期水平差距逐渐缩小。对照往年,预计在8月中上旬,汽油产量将继续保持增长趋势,临近9-10月份秋季检修期附近,汽油产量将小幅下滑,美国原油需求在8月仍将继续回升。
美国炼油厂产能利用率(%)



美国汽油产量(万桶/天)



3、国内原油需求维持高位
低价油陆续到港,国内原油进口量激增。6月,我国进口原油5318万吨,环比上升521万吨,同比上升1360万吨。5月,我国进口原油4797万吨,环比上升754万吨,同比上升774万吨。连续两月原油进口量环比增幅大于500万吨,我们认为,前期低油价我国购买的原油正陆续到港,大量的低价油进入市场,国内炼厂只能保持高开工率消耗原油。
为消耗低价油,国内炼油厂开工率及加工量持续处于高位。6月,我国原油加工量5787.2万吨,环比下降3.2万吨,同比增加9%。从炼厂开工来看,截至6月23日,我国炼油厂开工率82.18%,山东地炼厂开工率73.58%,均处于历史高位。
中国原油进口数量(万吨)



中国原油加工量及当月同比



国内炼油厂开工率



山东地炼炼油厂开工率



4、三大机构上调原油需求预期
ØEIA短期能源展望报告:将2020年全球原油需求增速预期上调19万桶/日至-815万桶/日。预计2020年美国原油需求增速为-212万桶/日,此前预期为-240万桶/日。
ØIEA月报:全球石油需求恢复或面临风险。新冠肺炎病例数不断增加给市场前景蒙上了阴云,使原油需求倾向于下行,2020年全球原油需求将下滑790万桶/日,将2020年石油需求预期上调40万桶/日至9210万桶/日。。受疫情封锁的影响,2020年第二季度全球原油需求同比下滑1640万桶/日,5月中国与印度的原油需求出现强劲反弹,全球原油需求降幅没有预期的那么严重。
ØOPEC月报:将2020年全球原油需求增速预期从-907万桶/日调整至-895万桶/日。预计2020年全球原油需求为9070万桶/日,前值为9059万桶/日。
三大机构对全球原油需求增速预测


数据来源:OPEC、IEA、EIA,中辉期货研发中心
三大机构对全球原油需求预测


数据来源:OPEC、IEA、EIA,中辉期货研发中心
整体来看,虽然有二次疫情的影响,但在各国经济刺激政策措施之下,叠加夏季为需求旺季,全球原油需求将继续小幅缓慢回升,预计上升幅度在90-100万桶/天。
原油将长期处于缓慢去库状态
1、原油库存高位小幅回落
美国原油库存高居不下。6月,美国陆上商业原油储备为539.2百万桶,环比上升6.9百万桶。截至7月24日,美国商业原油库存525969千桶,较6月底减少7558千桶,同比增加89424千桶,美国商业原油正逐渐去库,但去库幅度和速度较为缓慢,预计库存去化至往年同期水平仍将需要一段时间。另外,根据IEA月报数据显示,6月份浮式原油储存量从5月的历史高点下降3490万桶,至1.764亿桶。因浮仓套利失去经济性,浮仓去库早于陆上商业原油库存,未来浮仓和陆上商业原油库存仍将下滑。
美国商业原油储备及SPR



美国商业原油库存量



2、不同成品油去库程度差异较大
成品油间去库程度差异较大,成品油的顺利去库对原油去库至关重要。因夏季为汽油需求旺季,炼油厂低开工率低产量,汽油去库相对顺利。反观馏分燃料油,自从疫情爆发后,不断累库至高位后,近期库存并没有下滑趋势,持续高位波动,馏分燃料油主要用于生产柴油、取暖油、航空煤油,夏季是取暖油需求淡季,二次疫情以及经济尚未完全恢复,就业市场恢复也受阻的情况下,柴油和航空煤油需求有限,致使馏分燃料油库存高居不下。因此,馏分燃料油库存更多的可以反映出经济的恢复程度,若馏分燃料油开始顺利去库,则将进一步利多原油去库存,从而使得原油库存能尽快降至往年水平,馏分燃料油的库存需在未来进一步跟踪。
美国汽油库存量



美国馏分燃料油库存量



全球原油供需将维持紧平衡
供给端,全球原油供应环比小幅增加,但仍远低往年。OPEC+放松减产协议,减产规模由7月份的960万桶/天降至770万桶/天,叠加84.2万桶/天的补偿减产,减产规模环比下降105.8万桶/天至854.2万桶/天。美国原油产量维持在1110万桶/天,因达科他州管道运输瓶颈问题,预计资金将流向高产的二叠纪,加之钻机数量小幅回升,预计产量也将小幅增加。我们预计,8月原油供应预计整体环比增长115万桶/天。
需求端,全球原油需求处于持续恢复中。后疫情时期,多个国家出台一系列政策以推动经济恢复,预计在政策的刺激下,经济将由低谷反弹。另外,夏季为美国汽油需求旺季,炼油厂设备利用率以及汽油产量将逐渐回升。中国在上半年低油价时期购买的原油陆续到港,为释放库存,炼油厂将保持高开工率以消化低价油。我们预计,全球原油需求将继续小幅缓慢回升,上升幅度在90-100万桶/天。
整体来看,全球原油供给的增长幅度略高于需求的增长幅度,原油价格预计难以大幅度上行。考虑到在大规模减产的情况下,原油供应略小于需求,处于紧平衡状态,预计原油价格将继续维持在现有的价格中枢。
原油供需平衡(月度)



内盘原油因仓单压力,走势相对弱于外盘原油,而外盘原油近期呈振荡走势。在供需面没有太大变化,以及没有重大利多或利空消息的情况下,预计外盘原油仍将维持区间振荡,Brent振荡区间38-48美元/桶。内盘原油在仓单压力没有释放的情况下,继续弱势振荡,振荡区间260-320元/桶,可长线逢低布局多单。
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