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下半年宏观流动性是否会收紧存在预期差

更新时间: 2020-08-03 12:17
下半年宏观流动性是否会收紧存在预期差



    本期投资提示:
 
    2020 年7 月27 日,申万宏源研究所召开了体系协同的2020 年8 月月度观点交流会,本次月度会重点讨论了下半年宏观流动性是否会收紧、国内需求回补以及出口预期、十四五规划、泛军工及国家安全概念相关产业链推荐等。本次交流的亮点与各领域主要观点如下:
 
    【下半年宏观流动是否会收紧?分析师观点与市场预期有一定分歧】这一轮市场回升背后流动性宽松是重要因素之一,策略分析师关注下半年国内宏观流动性是否会收紧,以及是否会观察到表征宏观流动性的指标(M1、M2、社融增速以及信贷增速)出现走平甚至下行。但金融分析师认为总量预期较为确定的情况下,下半年社融和信贷增速不至低于预期,M2 大概率也将呈现逐季回升的情况。宏观分析师也认为上半年货币政策宽松针对性较强,并非“大水漫灌”,但在前期一定的货币投放之下,预计三季度社融增速仍有13.5%,四季度小幅下行到13%。策略分析师认为在国内宏观流动性层面,申万宏源关键假设表更为乐观,与当前市场预期有一定分歧,并且中长期来看,杠杆快速上升之后一定会有去杠杆的过程,需加以防范。
 
    【美元流动性或许才是更为重要的流动性驱动,分析师继续下调2020 年美元指数预测】欧日疫情控制情况相对较好,宏观分析师上调2020 年欧洲、日本经济增速;同时下调2020 年美元指数至95。疫情冲击下各国宏观债务水平上升,上调美国、中国2020 年宏观债务率水平分别至280%和266%。策略分析师认为,从全球配置角度来看,美元流动性宽松是全球市场本轮上涨的核心因素,而疫情反复之下美国“财政赤字货币化”欲罢不能,美元内在信用受损面临中长期贬值压力,人民币资产也正迎来系统性重估的机会。
 
    【上半年海外供需缺口大,支撑出口需求,三季度关注出口产业链景气度边际向下风险】宏观分析师表示5月份开始海外陆续进入到复工状态,供给端恢复弹性较大,海外供需缺口修复,对国内出口的需求最大的阶段或逐步过去,小幅上调三四季度美元计价出口增速至-4.5%和-3.5%,下半年增速仍有回落压力。轻工分析师认为近期集中出口交付下7 月初出口数据预期较好。但交运分析师表示近期海运装载率较高,但主要原因是前期航运公司误判需求,导致集装箱积压至七八月装船,不能根据当前数据进行趋势外推,建议关注8月海运数据。家电分析师同样表示外需方面二季度龙头企业接单数据不佳,未来家电出口可能有下行压力。
 
    金融分析师判断上半年部分国有大型银行已经完成对中小微企业的全年贷款指标,下半年更多将由中小型银行接棒。策略分析师指出,支撑本轮结构性牛市的核心逻辑之一即为产业龙头集中度的提升。在出口是否回暖尚待验证、信用扩张增速边际下降的情况下,小企业生存环境仍然存在一定风险,建议关注出口企业爆发信用风险的可能性。
 
    【洪灾对CPI 冲击有限,PPI 回升有助于企业盈利改善】夏季洪水对鲜菜价格只是短期扰动,猪肉方面前期供给改善比较明显,下半年CPI 预计小幅上升,上调三四季度CPI 分别至1.9%和0.3%。农业分析师认为,夏粮整体丰收,根据98 年经验洪灾对于粮食价格冲击有限。对于PPI 方面,宏观分析师认为原油价格反弹逐步传导至下游化工产品,钢铁和煤炭价格预计三季度小幅上涨,叠加三季度投资较旺盛,预计PPI 三季度较大幅度上行,上调三季度PPI 至-1.4%,基数效应下,预期2021 年5 月将出现4%高点。策略分析师认为PPI 上行对企业利润是非常友好的,下半年整体企业盈利增速仍有改善预期。
 
    【内需可选消费需求回补情况如何?消费线上渗透率将继续提升】宏观分析师认为可选消费近期稳健回升。
 
    家电分析师同样认为家电内需延续复苏特征,而疫情改变了家电消费习惯,线上化或为未来大趋势。零售分析师指出,国内疫情在个别地区反复、以及国内各种灾害导致消费信心仍不足,社零消费恢复速度整体低于预期,反弹力度较为疲软。但线上化率提升的动能仍然比较强劲,目前线上消费已占社零25%,且仍有提升空间。医药分析师表示从医保支出来看,二季度比一季度好转,三季度预期继续恢复,但对恢复程度较为谨慎,眼科、呼吸科等择期手术方向相对更好。旅游分析师认为免税是内循环非常重要的受益的板块,通过市场化手段将总规模达3000 亿美元的海外消费转到海南岛,海南旅游景气度将持续至明年,但免税牌照的发放仍将谨慎。
 
    【下半年哪些细分子行业将贡献较高的业绩增速?】从业绩角度,医药分析师认为疫苗、原料药、耗材设备业绩增速较高;TMT 领域,计算机分析师推荐云计算、信息安全、汽车电子;通信分析师认为5G 建设进程好于市场预期,推荐光模块、IDC、光交换机路由器,电子分析师推荐苹果产业链和三星产业链。除了周期成长这种风格,策略分析师提示各行业领域密切关注十四五规划受益方向、泛军工及国家安全概念相关产业链的相关机会。
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