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11月反季节性需求超预期,大宗商品普涨

更新时间: 2020-12-13 20:01
11月反季节性需求超预期,大宗商品普涨

行业利差与成交情况:11月信用利差不同等级和期限上行8-58BP,短久期和中低等级相对上行幅度较大。等级利差,1年期和3年期的AA – AAA和(AA-)-AAA上行23-27BP,5年期上行13BP。期限利差,各等级3年-1年期利差下行11-15BP,5年-3年期中低等级下行20-24BP;5年-1年期中低等级下行32-38BP 。超额利差方面,19个行业中13个行业上行,强周期行业因永煤违约事件冲击利差普遍上行,煤炭和钢铁行业上行幅度较大,消费类行业超额利差普遍下行。
大宗商品:11月动力煤价格继续上涨,环渤海湾四港区库存环比上升6.3%。影响煤价更主要的还是供给端因素,进口煤限制和主要产区煤矿大检查使得供应持续偏紧,刺激煤价上行。11月反季节性需求超预期,钢铁库存大幅去化,钢铁煤炭价格普涨,同时铁矿石价格涨幅有限,钢铁盈利环比走高。但11月末随着北方降雪增多,工地施工将大幅减少,钢铁需求回落,价格可能回调。工程机械仍然保持高景气,出口增速恢复至50%以上。11月因新冠疫苗取得重大突破,并且OPEC+有望延缓增长,原油价格整体走高。石化产品除丙烯、PX 、PTA和长丝等主要因供应增加小幅下跌,成品油先跌后涨外,整体价格走强,并且多数产品涨幅较大。基础化工产品除纯碱因连续上涨而回调外,其他产品在供需双重利好支撑下,价格也有较大幅度上涨。基本金属整体呈现价格上涨,库存下降的态势,下半年国内消费边际改善明显,但在进入冬季之后,下游需求转入传统淡季,价格随时间推移逐渐步入下行周期。
建筑地产与交运消费:11月建筑业PMI环比上升0.7,水泥价格继续小幅上涨2.67%。地产销售仍然不错,土地成交增速回落。短期地产产业链景气度无忧,但开发商收紧投资可能对中期地产新开工和投资有较大影响。并且房贷利率缺乏继续向下动力,未来地产销售的边际刺激也将减弱,进一步影响开发商拿地和新开工意愿。耐用品消费,11月乘用车批发零售销售仍然保持10%左右增速,车市淡季不淡。家电销售由之前冰箱一枝独秀变为三大白电并驾齐驱,外销增速仍然好于内销。10月全国货运总量同比增长7.2%,航空仍然维持负增长,快递业务收入同比增长23.3%,线上消费维持强劲。10月小商品景气指数有所回落,效益指数仍是拖累项。
利率债&产业债投资策略:11月疫苗研发取得重大突破,原油等全球大宗商品价格大幅反弹。国内入冬前赶工需求仍然较强,建筑产业链上下游景气度较高。耐用消费品方面继续保持较好的复苏趋势,汽车淡季不淡,家电三大白电增速并驾齐驱。利率债,此前我们指出四季度10年国债收益率波动区间预计在:3%-3.2%/3.3%。继续维持4季度债市震荡市对待、高抛低吸的观点不变。但同时继续重申小波段也仅是熊市中的小波段,如果参与设好止损。同时大方向继续维持看空观点不变,维持2021年反转年观点不变,预计10年国债收益率波动区间2.9%-3.6%。产业债,基于2021年上半年债务到期规模较大、中低等级主体违约率可能上升的判断,我们建议从复工复产后基本面提升较明显的行业中选择杠杆水平和偿债能力评分相对较好的化工、地产、建筑、公用和航运港口等行业进行配置。经济超预期,“双循环”启动,下半年建议配置当前利差处于历史中高水平,受益于经济超预期,基本面有望持续改善的出口优势行业,如化工、机械、电气设备、电子、轻工、纺织服装、汽车零部件等。
正文
1. 动力煤-电力产业链
11月动力煤价格继续上涨,环渤海湾四港区库存环比上升6.3%。11月进入传统发电-耗煤旺季,需求较去年同期小幅增长,但影响煤价更主要的还是供给端因素,进口煤限制和主要产区煤矿大检查使得供应持续偏紧,刺激煤价上行。
1.1动力煤:11月煤炭价格继续上涨,库存环比上升
11月环渤海动力煤指数继续上涨,国内外现货价格均大涨。其中,长协价中的环渤海动力煤指数上涨元/吨至570元/吨,秦皇岛现货平仓均价较月初上涨11元/吨至586元/吨,坑口价大涨16元/吨至456元/吨。NEWC动力煤现货价从10月月底的60.35美元/吨大涨至11月底的70.75美元/吨。11月环渤海四港区库存环比上升6.3%至1847.9万吨,同比下降22.4%。11月港口动力煤供需两旺,调入量和调出量环比均有明显提高,但压港情况进一步加剧。进口煤政策仍未见放松,加上11月陕晋蒙地区煤矿大检查影响产量,煤价在供应端偏紧的刺激下继续大涨。
1.2电力:11月日均发电量增速回落
11月中旬全国25省发电量同比增长3.01%。其中,火电同比增长0.37%,水电同比增长15.09%,分别较10月平均水平环比+16.3个百分点和-18.1个百分点。10月发电新增设备容量累计同比增长20.0%,增速较9月上升8.1个百分点,其中火电累计同比增长8.0%。火电电源基本建设投资同比下降25.4%,降幅较8月收窄1.8个百分点。10月发电设备利用小时数同比下降93个小时,降幅较9月收窄5个小时,其中火电同比下降137个小时,降幅扩大10个小时。
2. 焦炭-钢铁-机械产业链
11 月反季节性需求超预期,钢铁库存大幅去化,钢铁煤炭价格普涨,同时铁矿石价格涨幅有限,钢铁盈利环比走高。但11 月末随着北方降雪增多,工地施工将大幅减少,钢铁需求回落,价格可能回调。工程机械仍然保持高景气,出口增速恢复至50%以上。
2.1焦煤焦炭:焦煤焦炭双双上涨
11 月焦煤焦炭价格均上涨。截至11 月27 日,焦煤坑口价较10 月底上涨60元/吨,车板价上涨90 元/吨,分别为920 元/吨及1440 元/吨,一级冶金焦车板价、平仓价(含税)较月初均上涨100 元/吨,分别至2210 元/吨及2400 元/吨。下游库存方面110 家钢厂炼焦煤库存从10 月底884.82 万吨下降至843.62 万吨,焦炭库存合计从453.44 万吨上升至466.06 万吨,焦煤库存同比下降2.0%,焦炭库存同比上升0.2%。
2.2 钢铁:9月钢价普跌,“金九”成色不足
截至11 月30 日,螺纹钢价格由10 月底的3850 元/吨上涨至4150 元/吨,螺纹钢RB2101 合约期货价格由3702 元/吨上涨至3906 元/吨。11 月钢价普涨,螺纹钢价格上涨300 元/吨,线材上涨310 元/吨,中厚板上涨110 元/吨,热卷上涨260 元/吨,冷轧上涨240 元/吨。主要原材料价格同步上涨,铁矿石价格较10 月底上涨40 元/吨,焦炭价格上涨50 元/吨,主焦煤和喷吹煤持平,废钢上涨90 元/吨。期货价格跟随现货上涨,螺纹和热卷期货价格分别上涨204 元和311 元,螺纹贴水244 元,热卷贴水35元。

11 月反季节性需求超预期,预计12 月环比降明显下降。社会库存下降315.02万吨至995.47 万吨,环比下降24.04%,同比上升31.38%;钢厂库存下降98.16万吨至507.02 万吨,环比降幅16.22%,同比上升23.65%。11 月社库和厂库双降且降幅高于10 月,超出市场预期,主要是赶工导致的反季节性需求旺盛,11 月下旬之后随着北方雨雪天气增多,预计12 月需求环比将明显下降。
吨毛利全面上行,建筑用钢提升幅度较大。11 月螺纹钢、线材、中厚板、热卷和冷轧平均吨毛利分别为562 元/吨、1046 元/吨、343 元/吨、411 元/吨和702 元/吨,较10 月平均变化幅度分别为+266 元/吨、+345 元/吨、+21 元/吨、+127 元/吨和+165 元/吨,其中冷轧毛利已连续5 个月环比提高。主要因为11 月工地赶工较明显,反季节性需求超预期,钢价普遍上行,成本端上涨压力较小,因此所有品种吨毛利均有不同程度提高。螺纹钢和热卷期货盘面利润较10 月末分别-103 元/吨和-12 元/吨。
11 月份钢铁行业PMI 指数为49.3%,环比提高3.5 个百分点,连续6 个月低于“荣枯线”。需求方面,11 月新订单指数47.2%,较10 月提高2.3 个百分点,连续6 个月低于荣枯线,新出口订单为45.9%,较10 月下降6.1 个百分点。供给方面,11 月生产指数53.3%,环比10 月提高6.2 个百分点。库存方面,11 月原材料库存38.0%,较10 月下降1.6 个百分点,产成品库存为32.2%,环比下降5.1 个百分点。PMI 数据显示,下游需求有所改善,出口订单下滑,在钢价上涨的情况下,出口竞争力有所减弱;同时库存分项显示,钢厂虽然产量提高,但对原材料采购相对谨慎,原材料库存继续下降,同时产成品也以去库为主。
2.3工程机械:10月挖掘机销量同比增长64.8%
10 月挖掘机销量27331 台,同比增长60.5%。其中国内销量23892 台,同比增长60.7%,出口销量3439 台,同比增长59.4%。大、中、小挖销量分别为3076台、6467 台和14340 台,同比分别+38.5%、+96.4%和53.3%。
10 月大中小型挖机销量增速虽然较9 月均有下降,但仍然保持较高增速。其中,中挖连续4 个月保持最快增速,反映下游基建和地产开工旺盛。出口增速回升至50%以上,考虑到目前海外疫情形势仍然较严峻,未来出口仍将保持高增长。
3. 石油化工、基础化工产业链
11 月因新冠疫苗取得重大突破,并且OPEC+有望延缓增长,原油价格整体走高。石化产品除丙烯、PX 、PTA 和长丝等主要因供应增加小幅下跌,成品油先跌后涨外,整体价格走强,并且多数产品涨幅较大。基础化工产品除纯碱因连续上涨而回调外,其他产品在供需双重利好支撑下,价格也有较大幅度上涨。
3.1 石油化工:油价下跌,但中后端石化产品普遍涨价
11 月因新冠疫苗取得重大突破,并且OPEC+有望延缓增长,原油价格整体走高。截止11 月30 日,Brent 原油收于47.59 美元,较10 月底上涨27.0%;WTI 原油收于45.34 美元,较10 月底上涨26.7%。全美原油和石油产品(包括战略石油储备)库存继续下降,截至于11 月27 日当周,EIA 报告的原油库存较10 月底减少2367万桶至19.92 亿桶,降幅1.17%。
炼化:11 月山东地炼平均开工率为71.30%,环比回升0.45 个百分点。纯苯均价环比大涨585.3 元/吨,上涨17.0%,下游苯乙烯继续上涨,加上原油走强,对纯苯形成支撑;乙烯均价环比上涨28.29 美元/吨,涨幅3.4%;丙烯均价环比下跌103.21元/吨,跌幅-1.5%,国内新增产能释放,部分产能检修,丙烯整体先跌后涨。11 月国内成品油零售指导价先降后升,整体汽油下调10 元/吨,柴油下调5 元/吨。
通用塑料:11 月聚乙烯PE 均价环比上涨366.39 元/吨,涨幅4.8%,聚丙烯PP均价环比上涨496.64 元/吨,涨幅5.8%。11 月通用塑料需求一般,但上游原油价格走强,聚烯烃库存整体也处于低位,对价格支撑力度较大。
工程塑料:11 月聚苯乙烯PS 均价环比大涨2449.58 元/吨,涨幅21.6%;ABS均价环比大涨2630.25 元/吨,涨幅16.8%;聚碳酸酯PC 均价环比大涨1434.17 元/吨,涨幅8.8%。11 月工程塑料价格继续大幅上涨,整体需求尚可,库存无压力,原油价格坚挺,同时成本端苯乙烯ST、丁二烯和双酚A 继续大涨对价格支撑力度也较强。
合成橡胶:11 月丁苯橡胶均价上涨1041.74 元/吨,涨幅9.8%;顺丁橡胶上涨844.12 元/吨,涨幅8.3%。11 月汽车消费仍然旺盛,下游轮胎开工率高位,丁二烯继续大涨,支撑合成橡胶大幅上涨。但目前天胶与合成橡胶价差较小,支撑有限,并且连续大涨后,下游对高价接受度一般,合成橡胶后期涨幅将受限。
化纤:11 月PX 均价环比下跌0.59 美元/吨,跌幅-0.1%;PTA 均价下跌143.95元/吨,跌幅-4.3%;涤纶长丝(POY)均价下跌116.30 元/吨,跌幅-2.2%。国内东营威联化学、海南炼化装置陆续量产,PX 供应压力较大,虽油价上涨,但PX 整体仍然小幅走弱;PTA 方面,新凤鸣(12.750, 0.58, 4.77%)装置全部投产,同时前期检修装置陆续恢复,供应压力较大,价格下跌;长丝方面,下游内外需均较弱,同时成本端走低,长丝价格同样偏弱。
3.2煤化工:甲醇和纯碱大涨,氯碱和尿素震荡为主
甲醇:11 月甲醇均价环比上涨239.09 元/吨,涨幅14.3%。11 月甲醇需求较好,同时受天然气限气影响,部分装置停车,供给受限,同时下游需求仍然较好,厂商库存压力不大,价格走强。
氯碱:11 月电石均价环比上涨438.13 元/吨,涨幅13.1%;PVC 均价环比上涨844.82 元/吨,涨幅12.1%。11 月电石供应仍然偏紧,下游PVC 需求较好,出口订单交付造成国内供给紧张,开工高位,因此电石和PVC 同时大涨。
纯碱:11 月纯碱均价环比大跌287.35 元/吨,跌幅-14.2%。11 月纯碱开工率81%,环比下降1.5 个百分点,下游需求前期备货充足,对高价货接受度较低,采购谨慎,导致纯碱库存上升,价格下跌。
化肥:11 月尿素均价环比上涨68.77 元/吨,涨幅4.0%。11 月尿素仍然延续了10 月印度招标带来的利好支撑,加上国内工业和农业冬储肥需求,价格走强。
4. 有色金属板块:整体库存下降,价格上涨
      11 月沪铝价格较上月上涨幅度较大,而沪锌、伦铜、沪铅价格均不同程度上涨。库存方面,伦铜下降12.6 %、沪铝库存下降5.6%、沪铅上涨44%、沪锌下降6.9%。下半年国内消费边际改善明显,但在进入冬季之后,下游需求转入传统淡季,价格随时间推移逐渐步入下行周期。
伦铜:伦铜价格上涨,库存下降。11 月LME 铜价增加14.5%,铜价从6706增至7681 美元/吨。需求方面,库存11 月下跌,本月库存较上月末下跌12.6 %。
沪铝:价格上涨,库存下降。沪铝价格继续上涨,震荡区间在14600 至16500元/吨之间,月末价格较月初上涨12.9%,沪铝月末库存为220373 吨,较月初下降5.6%。
沪铅:价格上涨,库存大幅增加。沪铅价格上涨,震荡区间在14200 至15500元/吨之间,月末价格较月初上涨7.4%。库存下降,从月初24931 吨上涨至35903吨,上涨幅度达到44%。
沪锌:价格上涨,库存持续下降。沪锌价格上涨,较月初上涨8.8%,价格从19670 元/吨涨至21400 元/吨,沪锌库存比月初下降6.9%。
5. 建材建筑-地产基建产业链
11 月建筑业PMI60.5,环比上升0.7,水泥价格继续小幅上涨2.67%。地产销售仍然不错,土地成交增速回落。短期地产产业链景气度无忧,但开发商收紧投资可能对中期地产新开工和投资有较大影响。并且房贷利率缺乏继续向下动力,未来地产销售的边际刺激也将减弱,进一步影响开发商拿地和新开工意愿。
5.1 建筑建材:建筑业PMI 环比提高,水泥量价齐升
11 月建筑业PMI 60.5,环比上升0.7。19 年建筑业PMI 同期水平为59.6,同比上升0.9。其中,新订单PMI 指数54.0,较10 月上升0.9,业务活动预期指数61.8,环比下降5.3,销售价格为51.3,环比下降1.0,从业人员指数54.4 环比上升1.2。
11 月末全国水泥价格环比上涨2.67%。截止11 月30 日,全国水泥价格较10月末上涨2.67%至445.71 元/吨。具体来看:东北、华北、华东、西北、西南和中南地区水泥价格环比分别+7.79%、-1.06%、+3.61%、-1.38%、+2.26%和+5.53%。分省份看,河南、吉林和黑龙江水泥价格表现较强,较上月底分别上涨12.50%、11.66%和8.67%;新疆、天津和贵州水泥价格表现较弱,较上月分别下跌4.63%、3.74%和1.76%。产量方面,10 月水泥产量2.41 亿吨,创历史新高,同比增长9.6%,增速较9 月上升3.2 个百分点。11 月水泥反季节性需求超预期,各地赶工需求仍然较强。
5.2 地产:11 月销售继续改善,土地成交低迷
32 城市11 月商品房销售面积同比增长21.5%,增速提高5.6 个百分点。1-11月,一线城市销售累计同比增长9.0%,二线发达城市增长10.5%,二线其他城市下降4.5%,三线城市增长0.8%,其中二线其他城市增速大幅下滑主要是郑州、南昌、长春、南宁等地尚未公布商品房销售数据。一二线城市销售仍然旺盛,三四线城市相对一般。
百城住宅价格指数同环比均上涨。11 月百城住宅价格指数同比上涨4.30%,增速较10 月扩大0.78 个百分点,环比上涨0.32%,增速较10 月收窄0.08 个百分点。其中79 个城市住宅价格同比上涨, 6 个城市住宅价格持平, 15 个城市住宅价格同比下降,均与10 月相同。
2020 年11 月底13 城可售面积同比增长20.9%,增速较10 月底下降4.1 个百分点。其中一线城市可售面积同比增长9.5%,增速较10 月底收窄1.1 个百分点;二线发达城市可售面积同比增长25.5%,增速较10 月底收窄2.3 个百分点;二线其他城市可售面积同比增长34.5%,增速较10 月底收窄8.7 个百分点。从去化速度来看,13 城11 月去化速度为9.67 个月,较10 月增加0.34 个月。除一线城市外其他城市去化速度有所放缓,一线、二线发达、二线其他和三线城市分别较10月-0.10、+0..00、+2.52 和+1.60 个月。
11 月土地成交面积同比增长8.5%,增速回落17.4 个百分点。全国100 大中城市11 月住宅类成交土地规划建筑面积为5194.58 万平方米,同比增长8.5%。其中,一线、二线和三线城市成交土地规划建筑面积分别同比+24.9%、+27.2%和-4.8%,一二线城市相对较好,三线城市较弱。
11 月全国住宅土地成交溢价率回升,一三线城市溢价率上升,二线城市溢价率下降。11 月全国100 大中城市住宅类成交土地溢价率为16.76%,较10 月提高5.19个百分点。其中一线、二线和三线城市溢价率分别为9.31%、12.90%和22.01%。
11 月首套房房贷平均利率为5.24%,二套房贷平均利率为5.54%。11 月首套房贷利率与10 月持平,二套房贷平均利率较10 月下降0.01%。
6. 下游需求板块:汽车-家电-交运-零售消费
11 月乘用车批发零售销售仍然保持10%左右增速,车市淡季不淡。家电销售由之前冰箱一枝独秀变为三大白电并驾齐驱,外销增速仍然好于内销。10 月全国货运总量同比增长7.2%,货运恢复速度继续回升,航空仍然维持负增长,快递业务收入同比增长23.3%,线上消费维持强劲。10 月小商品景气指数有所回落,效益指数仍是拖累项。
6.1 汽车-家电:10 月乘用车零售保持强劲增长
10 月中汽协汽车产销量继续维持高景气。2020 年10 月中汽协数据显示汽车销量当月增速为+12.49%,汽车产量增速为11.00%,较9 月略有回落,但仍然维持高景气。具体品种来看,乘用车销量增速继续提高至+9.44%,创年内新高;商用车销量增速回落至30.06%,新能源汽车同比大增113.41%,增速创2019 年1月以来新高。2020 年10 月库存系数为1.57,环比9 月提高0.01。
11 月乘用车零售销售仍保持强劲增长。从乘联会乘用车当周日均销量数据来看,11 月中上旬乘用车批发和零售销量继续保持增长,仅11 月下旬零售销量同比负增长。11 月四周零售和批发销量平均增速分别为+9.75%和+10.25%。乘联会数据表明,11 月车市表现淡季不淡,行业景气经过近2 年的低谷期后重回增长轨道。
10 月空调、冰箱、洗衣机销量分别同比增长+12.4%、+19.6%和+13.1%,三大白电在10 月旺季销量增速处于同一区间,由之前冰箱一枝独秀变为三大白电并驾齐驱。内销增速虽然较9 月均有所提高,但仍然弱于外销增速。
6.2 交通运输:国内货运总量增速继续回升
10 月全国货运总量同比增长7.2%,增速较8 月增加1.6 个百分点,货运恢复速度继续回升。10 月铁路、公路、水路和航空货运量同比增速分别为3.3%、8.9%、1.6%和-6.8%。从增速变化上看,公路、水路货运增速小幅增加,铁路增速同比小幅下降,航空仍然维持负增长。10 月沿海主要港口货物吞吐量同比增长6.05%,表明进出口持续恢复;10 月快递业务收入同比增长23.3%,线上消费维持强劲。
海外方面,干散货价格总体下降,其中波罗的海干散货指数由1283 降至1230;巴拿马型运费指数由1289 上升至1429;好望角运费指数由1875 降至1533。集运方面,各地区以上涨为主,下跌的地区只有南非线;美西、美东基本持平;在上涨的地区中,东南亚线和欧洲线涨幅领先,分别上涨206%和83%。SCFI(上海出口集装箱运价指数)继续上涨4%创2015 年以来新高。
6.3 零售消费:10 月小商品景气指数有所回落,效益指数仍是拖累项
食品方面:11 月农产品(6.690, -0.08, -1.18%)批发价格200 指数为117.93,环比10 月下降2.01,同比提高0.56。猪肉价格继续回落5.2%,蔬菜价格小幅回落3.0%。水果价格小幅上升3.4%。从农产品价格来看,去年同期受猪价上涨带动cpi 环比上涨,今年11 月份环比猪肉价格明显回落,同时受去年高基数影响,带动11 月份CPI 同比继续下降。
轻工商品方面:11 月义乌中国小商品景气指数为1049.46,较10 月环比下降7.98,绝对水平仍处于2017 年下半年以来的绝对低位。其中对指数拖累较大的主要是效益分项指数,一定程度上表明轻工等可选消费品企业经营状况较差,并且出口继续改善的难度较大。
消费者信心方面:10 月消费者信心指数为121.7,环比上升1.2,同比下降2.6。消费者信心指数在今年2 月份短暂触底反弹后,从4 月开始连续三个月下降,7 月份数据有所反弹,反应消费者信心有所恢复,8 月份数据短暂回落后,9 月和10月连续上升。10 月满意指数和预期指数分别为116.6 和125.2,环比上升1.6 和1。预计消费者对未来的预期仍将继续改善,对消费需求的恢复仍有带动作用。
7. 利率债&产业债投资策略
11 月疫苗研发取得重大突破,原油等全球大宗商品价格大幅反弹。国内入冬前赶工需求仍然较强,建筑产业链上下游景气度较高。耐用消费品方面继续保持较好的复苏趋势,汽车淡季不淡,家电三大白电增速并驾齐驱。利率债,此前我们指出四季度10 年国债收益率波动区间预计在:3%-3.2%/3.3%。继续维持4 季度债市震荡市对待、高抛低吸的观点不变。但同时继续重申小波段也仅是熊市中的小波段,如果参与设好止损。同时大方向继续维持看空观点不变,维持2021 年反转年观点不变,预计10 年国债收益率波动区间2.9%-3.6%。产业债,基于2021 年上半年债务到期规模较大、中低等级主体违约率可能上升的判断,我们建议从复工复产后基本面提升较明显的行业中选择杠杆水平和偿债能力评分相对较好的化工、地产、建筑、公用和航运港口等行业进行配置。经济超预期,“双循环”启动,下半年建议配置当前利差处于历史中高水平,受益于经济超预期,基本面有望持续改善的出口优势行业,如化工、机械、电气设备、电子、轻工、纺织服装、汽车零部件等。
 
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