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福斯特中报点评:光伏胶膜量利双升

更新时间: 2020-08-09 12:25
福斯特中报点评:光伏胶膜量利双升

事件:公司发布2020 年中报,上半年实现营业收入 33.76 亿元,同比增长13.35%;实现归母净利润4.56 亿元,同比增长 14.58%。其中 Q2 实现营业收入18.67 亿元,同比增长36.89%,环比增长 23.74%;实现归母净利润 3.01 亿元,同比增长 65.43%,环比增长 94.61%,总体符合预期。     毛利率改善叠加精细化管理推动业绩增长:2020H1公司毛利率为21.39%,同比上升1.92pct,其中Q2毛利率21.02%,同比上升0.42pct,环比下降0.83pct;2020H1净利率为13.51%,同比上升0.15pct,其中Q2净利率16.14%,同比上升2.78pct,环比上升5.88pct。我们认为,公司毛利大幅改善主要得益于(1)胶膜产品结构改善及电子材料规模化,20H1公司综合毛利率同比提升1.9个百分点至21.39%;(2)精细化管理持续提升,20H1三费率仅2.5%,同比下降1.2个百分点。       胶膜量价齐升,毛利率将持续改善:公司Q2胶膜销量20368万平方米,同比增长30%,环比增长19%,单价8.19元/平方米,环比增长2.1%,同比增长9.9%。公司后续胶膜业务将持续实现量利双升:1)公司八月底将有7000万平产能投放,并且预计未来三年每年将投放1.5-2亿平胶膜产能,22年达到15亿平米,较19年实现翻倍增长;2)公司产品结构持续改善,年初预计POE+白膜占比30%,目前占比40%,后续还将持续提升;3)二季度公司光伏树脂成本为11.55元/KG,但市场价已跌破10元/KG,预计Q3开始公司光伏树脂成本将逐步体现降价红利,进一步提升公司胶膜毛利率。           电子材料规模化效应凸显,未来可期:20H1公司电子材料实现营业收入7600万元,同比增长192.3%,毛利率16.1%,同比提升10.3个百分点,规模化后毛利率提升明显。感光干膜19年年底0.5亿平,预计20年底达到2.16亿平米,未来规划5~6亿平,未来将成为公司第二大支柱业务。       盈利预测与投资评级:我们预计20-22年归母净利12.16/16.19/20.41亿元,同比增长27.1%/33.1%/26.1%,对应 EPS 为1.58/2.10/2.65元,给予2021年40倍PE,目标价84元,维持“买入”评级。       风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。  
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