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龙蟒佰利:二季度低于预期 是危机还是机会

更新时间: 2020-08-07 13:30
龙蟒佰利:二季度低于预期 是危机还是机会



  【研究报告内容摘要】     事件:公司发布2020年中报,上半年实现营业收入63.25亿元,同比+17.98%;归母净利润12.93亿元,同比+1.84%。其中二季度单季度实现营业收入26.5亿元,同比+2.06%,环比-28.44%;归母净利润3.92亿元,同比-39.43%,环比-56.55。     1.钛白粉市场先扬后抑,二季度价跌毛利率下滑     2020年Q1-Q2,公司单季度分别实现归母净利润9.01亿元、3.92亿元,总计12.93亿元,同比+1.84%。对比一季度业绩增长超预期,公司二季度业绩下滑较多,预计主要由于:(1)钛白粉市场先扬后抑,二季度钛白粉价格及毛利率下滑。2020年H1,一季度钛白粉市场正值春节前后的备货、补货时期,市场表现强势;二季度,由于国外疫情爆发,出口量下滑,对价格也造成冲击。二季度钛白粉出口量23.19万吨,环比-30%。2020年Q2,国内金红石型钛白粉现货价13681元/吨,环比一季度14981元/吨下跌8.68%,同比去年同期的16414元/吨下跌16.65%。公司二季度综合毛利率从一季度的42.66%下降至37.93%。(2)公司产能增加,为培育及抢占市场,提高市占率,预计有部分让利。公司氯化法二期月产量稳定在1万吨上下,除原有适用于涂料的产品型号升级外,另外开发了适用于塑料、油墨的新产品型号,氯化法产品增量及新产品投放初期,为抢占市场份额,培养客户使用习惯,部分采用了以价格换市场的策略,在氯化法产品占比大幅提升的情况下,销售均价同比有所下滑。(3)二季度三费营收占比环比有所提升。销售费用、管理费用、财务费用营收占比环比分别提升0.91、1.11、0.46个百分点。(4)二季度增加了研发费用。研发费用营收占比环比提升2.29个百分点。     我们认为单季度盈利4亿元是公司的盈利底部区域,随着疫情影响的消退,公司盈利将快速修复。     2.公司钛白粉产销持续增长,产品结构不断优化     钛白粉生产规模亚洲第一,世界第三:公司目前拥有河南焦作,四川德阳、攀枝花,湖北襄阳及云南楚雄等四省五地六大生产基地,形成了从钒钛磁铁矿采选到还原钛、高钛渣、合成金红石等原料精深加工,再到硫酸法钛白、氯化法钛白、海绵钛等产品的全产业链格局。公司钛白粉年产能达101万吨,海绵钛年产能1万吨,目前钛白粉规模亚洲第一,世界第三,同时拟继续扩建,建成后有望跻身全球龙头。     产量方面,受益于焦作氯化法二期20万吨/年生产线的试产和新立钛业6万吨/年氯化法钛白粉的复产,上半年公司共生产钛白粉40.53万吨,同比+32.1%,其中硫酸法钛白粉31.02万吨,同比+3.51%,氯化法钛白粉9.51万吨,同比+183.17%,占总产量的比例不断提升,达到23.46%。销量方面,尽管上半年受疫情影响行业整体需求萎靡,公司仍然实现逆势增长,共销售钛白粉35.55万吨,同比+15.62%,其中出口19.72万吨,同比增长23.13%。矿产品版块维持稳定,上半年共采选铁精矿190.74万吨,同比+7.56%,钛精矿43.73万吨,同比减少0.71%。     3.钛白粉下游需求已现复苏迹象,逐渐好转     随着疫情的逐渐控制,我国经济前低后高,房地产市场持续恢复。2020年1-6月份,全国房地产开发投资62780亿元,同比增长1.9%,1-5月份为下降0.3%。1-6月份,房屋新开工面积97536万平方米,同比下降7.6%,降幅较前值收窄5.2个百分点;房屋竣工面积29030万平方米,同比下降10.5%,降幅较前值收窄0.8个百分点。同时,随着下半年基建持续发力及七月下旬各地雨季陆续结束,国内钛白粉需求有望逐步恢复。出口方面:2020年4、5月份钛白粉出口分别为8.81万吨、6.65万吨,环比大幅下滑,6月份出口7.73万吨,环比+16.24%,呈现出止跌回升趋势。价格方面:自6月底开始,行业整体触底反弹,价格呈现止跌回升趋势。7月11日,公司顺应行业涨价潮,上调各硫酸法型号钛白粉价格500元/吨,同时,随着焦作氯化法二期20万吨/年生产线和新立钛业6万吨/年氯化法生产线的平稳运行,成本有望改善。     我们认为随着疫情逐步得到控制,需求将逐渐恢复,同时钛矿端成本高压导致价格易涨难跌,行业环比改善,将迎来复苏期。     4.盈利预测及评级     我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为30.6/39.3/46.1亿元,对应EPS1.51/1.93/2.27元,PE16/12/10倍。由于公司6月以来快速上涨,今年以来股价涨幅62%,本次二季度业绩不及预期,预计将调整,下半年迎来再次布局机会。考虑公司钛白粉规模全球第三,且有望成长为全球龙头,产业链一体化优势明显,新增产能陆续释放,盈利提升,低估值高分红,维持“买入”评级。     风险提示:全球经济下滑,钛白粉需求及价格下滑,新产能投放不及预期,减持。
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