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濮阳惠成半年报点评:公司发展加速

更新时间: 2020-08-07 13:30
濮阳惠成半年报点评:公司发展加速



  【研究报告内容摘要】     疫情影响下二季度同比大增35%,大超市场预期。     濮阳惠成(300481)发布中报,2020H1实现收入4.02亿元,归母净利润0.91亿元,其中2020Q2收入2.37亿元,归母净利润0.57亿元,同比大增35%,环比大增68%,疫情影响下二季度实现强劲增长,大幅超出市场预期。     毛利率延续改善,产能增长贡献业绩增量。     Q2业绩环比增长约2300万元,我们认为主要原因是(1)原材料酸酐下跌带动顺酐酸酐衍生物毛利率改善,上半年达到32.46%,同比提升8.8%;(2)山东清洋贡献增长,2019年山东清洋开工率仅50%,2020年经过改造后预计达满产水平;(3)2019Q4开起来的1000吨OLED中间体实现较好放量。     顺酐酸酐衍生物未来发展有望超预期,公司有产能瓶颈。     市场认为顺酐酸酐衍生物用作环氧树脂固化剂,市场发展空间小。我们认为二季度疫情影响下公司依然维持满产满销,业绩实现强劲增长是最好的侧面鉴证。随着国内环保导致部分小厂关停,其他厂家基本无扩张能力,下游对产品全品类需求下,濮阳迎来最佳扩张期。同时濮阳未来也持续发力品质升级/结构改善。     OLED中间体技术沉淀久远,获深创投/TCL/国家基金认可,发展将加速。     市场认为公司OLED中间体技术积淀有限,但公司早在2006年便开始研发OLED,公司也从原有芴类拓展到咔唑类、硼酸类、噻吩类衍生物,技术迭代服务客户能力强。深创投、TCL、国家新材料基金拟参与公司战略认购,认购后合计持股高达18.5%,同时三家都拟将与公司签订三年战略合作协议,代表了对公司技术的高度认可,公司OLED中间体乃至有机光电材料发展有望加速。     盈利预测及估值:维持买入评级。     2020-2022年公司业绩受内生驱动,预计净利润为1.81/2.24/2.89亿元,同比增24%/24%/29%,2020年45倍PE,对应价格31.5元,维持买入评级。     核心风险:建设项目进展缓慢;OLED需求增长缓慢。
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