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福莱特20H1光伏玻璃毛利率40%超预期

更新时间: 2020-08-07 13:30
福莱特20H1光伏玻璃毛利率40%超预期



  【研究报告内容摘要】     事件: 公司公布 2020 年中报,上半年实现营收 24.96 亿元,同比增长 22.65%;归母净利 4.61 亿元,同比增长 76.63%;其中 Q2 营收 12.93 亿元,同比增长 17.23%,环比增长 7.48%;归 母净利润 2.46 亿元,同增 61.84%,环增 14.42%。中报业绩贴预告上限。 2020H1 量利双增,业绩略超预期, Q3 值得期待: 受益于产能扩张和双玻需求增加,公司光 伏玻璃销售量预计同比增长 30%左右(按平米),同时销售单价同比略有增长,公司 2020H1 毛利率同比提升了 11.3 个百分点,盈利能力大幅提高。二季度在光伏玻璃价格大幅下降的背 景下( 3.2 玻璃 Q1 均价为 29 元/平米, Q2 降至 24 元/平米; 2.0 玻璃 Q1 均价 24.5 元/平米, Q2 降至 20~20.5 元/平米),但公司 Q2 净利润环比仍增长 14.4%,超出市场预期。 7 月份后, 3.2mm 玻璃价格调涨至 26 元/平米, 2.0mm 玻璃价格调涨至 22 元/平米, Q3 毛利率将进一步 提升。     双玻渗透率提升&原材料价格下降带动公司毛利率超预期至 40%: 2020H1 公司光伏玻璃毛利 率 40.05%,同增 11.3 个百分点(信义光能光伏玻璃毛利率 38.9%,彩虹新能源整体毛利率 18%)。毛利率大幅提升主要是由于: 1)受益于 2.0 玻璃产业化,今年双玻渗透率快速提升, 目前公司 2.0 玻璃出货占比约 30%,较年初提高 15 个百分点,由于 2.0 玻璃产能供给有限且 生产工艺难度更大,目前 2.0 玻璃毛利率高于 3.2 玻璃约 3~4 个百分点; 2)光伏玻璃成本结 构中主要为分为原材料和燃料两大类,其中原材料的主要构成为纯碱和石英砂, 燃料动力的 主要构成为石油类燃料、天然气和电。今年上半年纯碱价格处于历史地位,燃料、天然气也处 于近两年低位。     持续扩产,强化龙头地位: 目前公司产能为 5400 吨/日( 3*1000 吨+4*600 吨),其中 600 吨 5 月下旬开始冷修,需 6-9 个月,因此自 5 月份至年底实际在产产能为 4800 吨/日。目前在建项 目中 1)越南 2 条 1000 吨窑炉在建,计划 20Q4 点火; 2)转债项目对应的凤阳 2 条 1200 吨 窑炉预计 21 年陆续点火; 3)定增项目对应的凤阳 2 条 1200 吨窑炉预计 21 年下半年及 22 年 上半年各点火一座。目前在产产能中,公司及信义 CR2 大约为 55%左右,但新扩产能中公司 及信义 CR2 占比大约为 75%,龙头地位持续强化。     盈利预测与投资评级: 我们预计公司 20-22 年业绩为: 10.20、 14.46、 17.82 亿元,同比+42.26%、 41.69%、 23.26%, 对应 EPS 为 0.52、 0.74、 0.91 元。 维持“买入”评级。     风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等
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