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飞亚达:名表回流大势可期

更新时间: 2020-08-07 13:30
飞亚达:名表回流大势可期

    【研究报告内容摘要】     投资要点1:三倍扩容市场值得重视,剪刀差缩窄+政策引导为长期趋势。     我们认为,名表市场实际上迎来一个三倍扩容的机会。中国人的名表消费只有1/4在中国大陆境内,中国大陆境内的市场规模约为186亿。仅仅香港名表市场规模即为大陆市场的近两倍,其他约200亿消费规模在全球其他地区。我们认为香港消费回归国内是长期趋势,而不是疫情的短期效果。随着中外的价差在逐渐缩小,目前和香港的价差只有10%左右,在这个价差范围内叠加服务体验因素,从2015年开始,境内奢侈品销售增速开始远高于国外,19年香港消费环境转差因素加速名表销售回流。我们认为香港名表消费的回流是长期不可逆事件,而非疫情短期影响。而其他海外地区的消费回流,随着减税和海南离岛免税政策落地,我们认为这也是长期的大势所趋。     投资要点2:海南免税政策契机下,亨吉利名表经销迎发展机遇。对于现有海南离岛免税店10万元消费额度而言,游客购买名表是很好的选择。     而名表品类不同于美妆、电子等产品,销售周期长,同时采用爆款限量销售模式,对于销售人员专业性要求高,越高端的手表的消费者越看重服务,需要较大的固定投入。对于免税商而言,采用和经销代理商合作的模式是更好选择。长期来看,若海南全岛免税政策落地,岛内情况可参考香港模式,香港的名表销售主要是通过代理商而非通过免税店,亨吉利通过独立店享受免税政策的概率也较大。     投资要点3:名表回流时间窗口拉长,经营杠杆提高带动盈利能力提升。     我们认为在经营杠杆的作用下,名表回流将带来较大的业绩弹性。由于名表销售固定成本占比较高,业务总体经营杠杆系数较高。名表销售规模扩张下,公司经营杠杆撬动,净利润增速将远高于收入增速。以20Q2为例,公司收入增长11.42%下,利润端实现增长53.4%。后续随着收入端增长提速,业绩加速可期。此外,国企改革降本增效持续。相对于同业零售商,公司的单店零售额仍有提升空间。公司近年来致力于门店质量梳理,推动门店数字化,严格控制费用支出,名表销售净利率有望大幅提升。投资要点4:长期看好自有品牌及及精密制造业务的发展。公司运营五个自有品牌特色鲜明,是国产手表品牌的排头兵,毛利率显著高于名表零售,中长期在时间的沉淀下将受益消费升级。此外,公司精密制造优势明显,当前主要聚焦于光通讯组件,与公司的智能手表业务协同,未来有望维持高速增长。     投资建议:预测2020-2021年实现净利润2.4、3.4亿元同比+11%、40%,对应PE31、22x,维持强烈推荐评级。     风险提示:经济下滑导致消费需求减少;海外消费回流不及预期;名表供应受疫情影响;免税政策催化不及预期;
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