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顾家家居:软体龙头无畏风浪

更新时间: 2020-08-05 12:25
顾家家居:软体龙头无畏风浪 



  【研究报告内容摘要】     推荐逻辑:公司作为软体家具龙头,2019年营收首次突破百亿,增速稳健。本文将立足公司业务,从行业变革趋势和公司竞争壁垒探讨公司未来增长点。短期来看,5月竣工数据如期改善,竣工面积同比增长9.7%,看好公司竣工回暖和内销发力带来业绩边际改善;长期来看,我们认为公司将优先受益于软体行业集中,未来大家居放量、渠道扩容与外销业绩修复将继续贡献收入增长,进一步夯实龙头地位。     软体龙头营收首破百亿,业绩稳健成长。公司收入5年复合增速为27.9%,归母净利润5年复合增速为22.3%,整体维持平稳较快增长。2019年公司营业收入110.9亿元,同比增长20.9%,收入首次站上百亿。外销受关税影响,收入增速回落,但公司在内销上锐意改革,调整产品矩阵和渠道结构,实现逆势增长殊为不易。随着公司产品线和渠道布局逐渐完善,预计公司零售能力将支撑收入稳定上行,且随着制造成本和销售费用得到控制,利润率有望保持稳定。     行业加速洗牌,龙头率先受益。中国软体家具竞争格局较为分散,沙发和床垫行业CR3分别约为17.2%和16.2%。参考美国软体行业发展,我们认为行业集中度仍将提升,原因有:1)软体家具标准化程度较高,龙头可优化SKU数量规模化生产;2)头部企业成本控制能力较强,可通过集中采购和全球供应链降低原材料成本,扩大规模优势;3)物流费用率降低叠加电商渗透率提升,全国性软体品牌销售半径扩大。2013-2019年物流费用率约下降0.5pp达到4.7%,2019年电商渗透率约为8.5%(+1.1pp),竞争格局向好。     内生外延加速扩张,大家居格局逐渐形成。公司产品、渠道及管理均已向大家居展开布局。产品上,公司优势品类具备定价权,软体、定制、集成产品系列完善,主动扩容价格带可抢占中小品牌份额。渠道上,丰富的产品系列拓宽开店空间,多品类门店加速融合,目前公司线下门店数量超过6000家,在行业中覆盖最广,电商也进入发力期。管理上,成立区域零售中心,提升营销活动决策速度和终端管理效率,目前实现对95%经销商信息化管理。公司产品、渠道和管理结构的竞争壁垒坚固,成为公司加速扩张的重要助力。     盈利预测与投资建议。预计2020-2022年公司EPS分别为2.15、2.53和3.04元,对应PE分别为27、23和19倍。考虑到公司在软体家居行业龙头地位稳固,未来内销增长潜力巨大,且外销存在趋势性回暖可能,看好公司中长期发展前景,给予公司2020年32倍PE,目标价68.8元,维持“买入”评级。     风险提示:市场竞争加剧的风险;原材料价格大幅波动的风险;公司业务整合情况不及预期的风险。
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