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龙蟠科技公司跟踪报告

更新时间: 2020-08-05 12:25
龙蟠科技公司跟踪报告



  【研究报告内容摘要】     本期报告我们主要讨论公司车用尿素空间未来有多大,价值几何?我们认为长期来看,公司车用尿素销量有10倍增长空间,该业务长期市值132亿。     国六驱动车用尿素加速增长,需求量有5倍成长空间     国四、国五和国六柴油车尿素用量占燃油消耗比例分别为3%/5%/8%,自国四实施以来,车用尿素进入高速成长期,2014年全国车用尿素用量20万吨,2019年全国车用尿素用量达到197.7万吨,2014-2019CAGR达到58%,2019年市场规模37亿元。2020年7月1日,全国轻型车开始实施国六a,2023年7月1日全国所有汽车实施国六b,可以预见车用尿素市场规模将加速增长。经测算,2025年车用尿素需求可达948万吨,2030年车用尿素需求达到1280万吨;考虑价格下降2025年市场规模达158亿元,2030年市场规模达到193亿元。     公司是车用尿素龙头企业,品牌和渠道优势明显,市占率有望持续提升     车用尿素一梯队企业为龙蟠科技(603906)、中石化旗下悦泰、中石油旗下昆仑之星,一梯队企业销量远高于其他企业,我们认为伴随行业发展,行业集中度将持续提升。龙蟠科技是行业龙头企业,1)2019年车用尿素销量24万吨,市占率12%;2)旗下可兰素品牌是国内一梯队,2010年及2011年公司车用尿素产品先后通过美国石油学会API柴油机排放处理液认证及德国五DAQMC对车用尿素产品的AdBlue商标认证,是国内最早达标国际标准的尿素产品;3)公司在渠道铺设全面,涵盖车厂配套、经销商、加油站和高速公司,并且创新推出加注站持续布局。综合以上,我们认为公司市占率未来有望持续提升。     公司车用尿素业务长期或能增长10倍以上     考虑龙蟠科技品牌和渠道优势明显,我们按照公司车用尿素市占率每年提升1.5pct情况,预计2025/2030年车用尿素销量分别为201/320万吨。     投资建议与盈利预测预测     2020-2022年公司营收分别为20/25/28亿元,同比增长18%/22%/15%,归母净利润分别为1.8/2.3/2.7亿,同比增长44%/23%/18%,对应EPS为0.61/0.75/0.88元,维持买入评级。中长期来看,2025/2030年车用尿素利润分别4.4/6.3亿,给予2025年利润30倍,长期来看车用尿素业务市值可达到132亿。     风险提示     车用尿素推广不及预期;产品价格下降过快;产能扩张不达预期。
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