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万达电影:经营底部已过 迎接影市复苏

更新时间: 2020-08-05 12:25
万达电影:经营底部已过 迎接影市复苏



  【研究报告内容摘要】     事件:     公司发布2020年半年度报告:1)2020年上半年公司实现营业收入19.72亿元,同比减少73.93%;归母净利润亏损15.67亿元,上年同期净利润5.24亿元,由盈转亏。     点评:     疫情影响业绩承压,电视剧业务呈现增长亮点。2020H1公司观影业务、电视剧制作发行及相关业务、广告业务分别实现收入5.33亿、5.20亿、2.79亿,同比增速分别为-75.53%、+455.30%、-88.56%。受新冠疫情影响影院关停,公司观影、广告收入受到较大的冲击。但电视剧制作发行及相关业务收入高增表现亮眼,主要系报告期内《幸福,触手可及》、《暮白首》、《绿水青山带笑颜》等多部剧集经播出并确认收入,反映出子公司新媒诚品稳健的高制作水准。     管控成本节流,动态优化影院经营。2020H1公司营业成本为28.98亿(YoY-47.05%),销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为11.30%、21.27%、7.50%。疫情期间公司不断优化流程,努力降低影城整体运营成本,加强各项费用支出管控,并对部分经营效益较差的影城持续评估和启动关店流程,公司2020年上半年共关停国内影城17家,动态调整提升公司影城整体经营质量和经营效率。     开放特许经营权,轻重并举有望实现规模效应。万达今年6月宣布开放特许经营权,托管影院未来将由万达统一冠名、管理、统筹广告位资源、卖品采买等,可类比连锁酒店模式,万达参与总收入分成。对万达而言,是可以将过去18年成熟影院管理经验进行输出、同时实现品牌力快速扩张的轻资产模式,若成功推行将实现规模效应;对托管影院而言,可以减少总部与中台成本,提高运营效率;对行业而言,有望推动市场进一步规范化。再往前看,中国电影(600977)市场分院线发行时代到来之时,高市占率与强管理力的院线品牌将明显受益。     行业复工有序进行,下半年业绩触底反弹可期。国家电影局发布通知,明确低风险地区在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下可于7月20日有序恢复开放营业。自影院恢复营业后,由万达影视主投的电影《误杀》已取得近6000万票房;由公司独家IP授权并打造的实景娱乐项目“侏罗纪世界:电影特展”成都站已于2020年7月17日正式对外开放,北京站预计也将于下半年开放营业。伴随复工有序推进,公司作为行业龙头具备票房高弹性,并受益于国庆档提振作用,下半年业绩环比高增确定性较高。     投资建议:公司作为行业龙头,具备稳定优质的增长潜力。疫情虽然导致短期业绩承压,但长期催化加速行业出清,公司市占率有望进一步提高,公司开放特许经营权也有望带来规模效应。同时,随着行业复工的逐渐推进,公司的经营正重回正轨,我们预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润-10.48亿、15.99亿、19.19亿,对应EPS为-0.50元、0.77元、0.92元。我们看好公司作为院线龙头的长期价值,给予“买入-A”评级。     风险提示:受疫情影响短期经营业绩大幅下滑风险、重大资产重组完成后的整合和管理风险、万达影视业绩波动风险、监管风险、公共安全风险等。
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