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龙蟒佰利中报点评:上半年钛白粉量增价减

更新时间: 2020-08-05 12:25
龙蟒佰利中报点评:上半年钛白粉量增价减



公司公告2020H1业绩,上半年公司收入63.5亿元,同比增长18%,归母净利润12.9亿元,同比增长1.84%;单二季度收入26.5亿元,同比增长2.9%,归母净利润3.9亿元,同比下滑39%。 (一)新项目投产带动上半年产量增长,二季度产品价差环比有所收窄 公司上半年钛白粉业务收入48.4亿元,同比增长11%,主要是河南20万吨和云南新立6万吨产能释放推动量增,共计销售钛白粉35.6万吨,同增15.6%,累库4.9万吨(生产硫酸法31万吨,氯化法9.5万吨),其中出口19.7万吨,占比55%。公司在上半年全球需求疲弱叠加新产能释放的情况下,以降价保量为主要策略。据我们测算,上半年“钛白粉-钛精矿”价差同比下降13%,单二季度环比一季度下降9%。受益于部分原料的自给及工艺等优势,公司钛白粉业务毛利率与去年同期相比仅微降0.05PCT至42.94%。 矿产品业务收入同比增长36.8%至7.5亿元,毛利率同比下降10.3PCT至41.9%。其中铁精矿销量同增7.6%至190.7万吨,60%有效含量的铁精矿上半年市场价同增9%至708元/吨。钛精矿产量同降0.7%至43.7万吨,46%有效含量钛精矿上半年市场价同比增长18%。预计公司采矿成本上升较多导致毛利率不升反降。 以高钛渣、海绵钛、四氯化钛为主的其他业务收入6.1亿元,同比增长100%,毛利率同比增长4.6PCT至22.3%。 (二)销售费率增长较快,库存累积,投资收益损失增加 公司期间费用率为15.26%,同比增长0.3PCT,其中主要是运杂费增长较多导致销售费率同比增长0.8PCT,研发费用率同比下降0.06PCT至4.56%。单二季度投资收益损失增加约5500万元,营业外支出增加1000万,主要系非流动资产毁损报废损失。公司上半年整体经营性净现金流为10.8亿元,预计报告期内海外业务拓展导致以美元结算的应收账款较年初增长2.3亿元,存货较年初增长8亿元,其中产成品库存增长5.6亿元。 (三)投资建议 预期下半年全球疫情控制,我们维持前期盈利预测,2020-2022年归母净利润分别为29/41/53亿元,EPS为1.45/2.01/2.60元,目前股价对应PE分别为16倍、12倍、9倍。考虑股价已接近我们前期目标价,下调至“增持”评级。 风险提示:新项目投资进度低于预期。
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