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佳力转债:机房环控龙头,IDC前瞻布局未来可期

更新时间: 2020-08-03 12:17
佳力转债:机房环控龙头,IDC前瞻布局未来可期



事件   佳力转债(113597.SH)于7月30日开始网上申购:总发行规模为3.00亿元,所募集资金将全部用于南京楷德悠云数据中心项目(一期)。   佳力转债条款中规中矩;上市价格预计在101-113元之间:转债存续期为6年,联合评级为AA-/AA-,初始转股价为23.40元/股。下修条款为“15/30、85”,有条件赎回为“15/30、130”,有条件回售为“30、70”,到期赎回价为面值118%,条款中规中矩。以6年AA-中债企业债到期收益率6.7273%(07/29)计算,纯债价值为84.94元,债底保护性较弱。按照7月29日佳力图的收盘价为21.19元,转换平价为90.56元。参考相似转债,我们预计佳力转债的转股溢价率为15%-20%左右,继而根据相对价值法估计上市价格在101-113元之间,建议投资者适当参与。       观点   机房环控细分龙头,客户资源优质丰富。机房环控细分龙头,客户资源优质丰富。公司专注于数据机房等精密环境控制技术的研发,产品业务齐全。主要围绕精密空调该核心业务,拓展至精密空调设备、冷水机组、机房环境一体化产品,已成为国内该细分行业龙头企业。客户资源丰富,包括中国电信、中国联通、中国移动、华为等知名企业,主营业务不依赖于单个客户或供应商,为其稳定发展奠定基础。佳力图的机房空调产品成功应用于在国家多个重点工程。包括长江三峡工程、大亚湾核电站、酒泉卫星发射中心等国家级重点项目和实验基地。   前瞻布局IDC,乘行业东风扶摇而上。公司于2019年11月拟建设“南京楷德悠云数据中心项目”,预期分三期实施。项目预计总计建设8400架机柜,计划投资15亿人民币。佳力图在数据中心行业具有先天优势,与原有主营业务具有协同效应,公司在机房环控等方面丰富的技术经验,有助于数据中心项目降低能耗成本。IDC产业蓬勃发展,产业与政策共振。根据中国产业信息网预测,2020年、2021年IDC业务市场规模增速将分别为25.3%、26.9%。IDC产业链将会是新基建的主要构成之一,IDC产业高速增长将带动精密机房空调市场规模扩大。根据ICTresearch预测,未来五年机房空调市场空间越发增长,将从2019年1.6%的同比增速持续增长到2023年的3.7%。   营业收入持续增长,疫情冲击影响较大。收入方面,2019年实现营业总收入6.39亿元,同比增长19.46%;利润方面,2019年实现归母净利润0.85亿元,同比降低20.72%。扣除非经常性损益后归属于母公司净利润0.71亿元,同比下降27.55%。收益质量方面,公司2019年净利率为13.24%,同比下降6.71%。受疫情影响,20年一季度公司收入大幅下滑。随着疫情持续好转,公司业务正在逐步恢复。   销售费用稳步增长,现金流表现良好。三费方面,19年年公司销售费用为0.71亿元,管理费用为0.41亿元,财务费用为0.03亿元。销售费用基本与营业收入相匹配,公司对于销售系统结构进行优化调整;管理费用的增长主要系股权激励摊销;财务费用变动主要系公司新增短期借款产生的利息费用。经营性现金流常年为正。19年公司经营性现金流净额为2.33亿元,同比增长167.82%,主要原因是营业收入稳定增长,同时加强供应商账期管理,采购付款同比减少。20年一季度受疫情冲击影响较大。       风险提示:宏观经济波动风险,项目投产产能消化风险。
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