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思源电气 业务布局与管理水平能支撑成为大企业

更新时间: 2020-08-03 12:17
思源电气 业务布局与管理水平能支撑成为大企业

今明年业绩增长有较高确定性。公司2020上半年收入29.3亿元、净利润4.6 亿元、扣非利润 4.3 亿元,分别同比增长 21.5%、140%、135%。公司自 2019 年 Q1 以来一直保持远超行业水平的高增长,主要系:主要产品市占率有所提 升收入快速增长,同时,因为低价中标带来质量问题增多电网公司招投标更重视质量,公司毛利率提升较显著;公司预告前三季度净利润 7-9 亿元,同比增70.6%-119.3%,基本锁定今年高增长。今年公司国内外业务都受疫情影响, 但上半年国内订单同比仍实现 8%增长,后续公司订单还有望继续追赶,预计 公司 2021 年业绩增长也有良好支撑。     清晰的经营阿尔法和中期路径。公司从线圈类小业务起家,先后完成敞开设 备、无功补偿、GSI 等新门类的培育,过去 10 年正式通过 1 个门类到 4 个门 类的产品加法,成功的穿越行业周期。目前,新的三大业务正在崛起(变压 器、柔性直流与电力软件、海外 EPC);其中,电力软件业务稳居国内前六, 2018 年整合的东芝变压器已开始盈利。海外 EPC 布局 10 年已成体系,综合 解决方案、一站式采购优势正在体现,目前海外市场收入占比近 20%,未来 4-5 年有望提升到 40%以上,海外市场大有可为。通过继续的产品加法,公司 经营规模可能上新的台阶。       进入新一轮扩张期。公司并购整合能力强,2004-2008 年的并购都实现了产 业愿景,2018 年后公司进入新一轮并购整合。近几年陆续整合上海整理器厂、 东芝常州变压器厂,自主设立的上海稊米子公司开始向乘用主流客户批量交 货,模组控制器产品也获得客户定点;继去年参与设立上海集岑合伙投资半 导体产业,公司今年陆续参股天铂云科(红外探测)、上海陆芯(IGBT)、 芯云科技(芯片设计公司,投资 6000 万元持有 10.16%)。公司的并购整合, 一方面是在电力系统领域做业务延伸,部分参股标的与公司有业务协同;另 一方面是谨慎的跨界探索,未来可能有较好的财务回报。       投资建议:公司产品架构与管理能力,能支撑公司成为更大的企业。维持“强 烈推荐”评级,上调盈利预测,上调目标价为 36-39 元。       风险提示:电网投资波动,新业务发展不及预期,投资业务低于预期。
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