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盛视科技:佑护国门,海南遗珠!

更新时间: 2020-08-03 12:17
盛视科技:佑护国门,海南遗珠!

核心竞争力     专注于口岸系统细分赛道,依托常年在口岸进出境场景下开发软件系统的专业基础上,公司整合各类周边硬件产品(65项专利、173项软件著作权),已逐步转型成为海关、边检、检疫、机场等客户提供一体化服务商,该商业模式下客户一旦采纳公司服务,其留存和复购率要远高于普通行业,在口岸专业领域信息化赛道中具备同行难以比拟的卡位优势。(公司97年在深圳从事二线边防管理,历经中国改革开放以来成立深圳特区-设置深圳二线关-加入WTO-成立自贸区-粤港澳一体化的整个时代变迁,对于中国口岸体系的管理变化和监管要求有独特认知;也经历了口岸监管从纸质监管-电子化-当前智慧化的整个技术革新的过程,这段历史对于我们理解公司的专业化,及产品、服务为何有如此高的渗透率有极为重要的意义。)       中期景气度:三因素叠加共振       机场基建导致口岸项目订单增长:2017-2019年我国TOP100机场改扩建工程14个,公司渗透率57%,扩建国际机场项目6个,公司的渗透率83%;2020-2025年TOP50机场的扩建交付量约为37个,继而拉动配套口岸业务的增长,而航空口岸业务占公司营收58%,预计从2020年开始迎来强势爆发。(我国机场上轮基建周期在2009年万亿刺激计划后,通过2014-2020年的消化,目前又进入一个瓶颈期,一线机场时刻无法放开,一方面有空管的原因,另一方面也受制于跑道小时利用数维持在高位,非疫情阶段国际旅客的增速都在15%+,新航站楼、新跑道和增量时刻是刚性需求,也拉开了2020-2025年的新基建周期,继而拉动公司的新增业务市场)       疫情管控和5G带来存量口岸客户的软硬件迭代速度和采购量的增加:疫情时代的公共卫生系统升级,智慧机场概念的提出及5G等数字技术的成熟应用会让各口岸的软硬件升级换代进程和采购单价超越历史水平,而公司在口岸软件的独特优势,会对下游海关、商检、边防、机场等客户有极强粘度,这会直接推升存量客户的更新采购市场。       海南自贸岛贡献或超市场预期:预计未来五年旅客量翻倍,7个口岸同时面临扩容压力,继而拉动公司主业;口岸既要面临监管风险,又要体现国际旅游岛的开放舒适,原先系统的重构升级、自助退税设备、APP的投入、面部识别和5G数字化科技的高强度运用和公司相关衍生收入很可能超预期;(目前自助退税设备、APP已在韩国、澳洲等海外免税场所应用,而我国电子支付手段如此发达,考虑到海南旅游岛的国际一流定位,我们认为当下室内免税店购买,机场提货的方式难以长久,伴随免税销售品类、销售额的快速放量,提货点的面积和非标准化操作会成为瓶颈,而室内免税店含税购买,机场退税的模式更容易实现标准化,原则上是大趋势,其长期来看也极有可能在其它申请室内免税店的口岸逐步推广)       长期景气度:刚性需求+大单渗透+滚存收益       口岸的建设是刚性的:2019民航国际线人数增速依然维持在16.6%的水平,机场的需求是刚性的,伴随一带一路的推进,连接中亚、东南亚的西部、西南部口岸未来的客流和人流会有充分支撑,口岸建设对公司服务有长期需求。       从外包商到一体化服务商:终端用户的合约时常会整体外包给中间商,然后再将部分软、硬件服务外包给公司;当下监管环境日益复杂,信息化要求不断提升,普通中间商难以承接整体外包,长期看公司大单比重会不断增加。       “滚存收益”增速更加显著:公司客户群体不断增加,更迭需求也将匹配增长,叠加公司承接整体订单的比重会逐步提升,存量客户“滚存收益”相当可观,17-19年公司收入增长2.4倍,其中软件升级客户的收入增长8.2倍。       投资建议       我们测算2020-2025年公司在空运口岸(不含海南)的潜在收入约为130亿,在陆运和海运口岸(不含海南)的潜在收入约为55亿,在海南的潜在收入(不考虑自助退税等衍生市场)约为23亿,合计约208亿的市场;具体来看,20-22年收入增速26.9%、50.0%%、63.2%,净利分别为2.69、4.02和6.67亿,增速26.5%、49.2%、53.8%,且远期增速可能因机场竣工数量和留存客户体量而继续增加,作为口岸信息化赛道龙头,结合近50%的复合增速中枢,保守给予公司对应2021年50倍PE,对应201亿市值,给予“买入”评级及目标价159.5元。       风险提示:疫情导致政府招投标及口岸建设进程低于预期、5G推进低于预期、地缘政治等不可控因素
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