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健盛集团:海外疫情影响上半年出口业务

更新时间: 2020-08-01 12:08
健盛集团:海外疫情影响上半年出口业务



  【研究报告内容摘要】     事件公司披露半年报,上半年实现营收7.28亿元/-11.95%,归母净利5508万元/-61.72%,基本每股收益0.14元/-61.11%。其中Q2营收3.56亿元/-15.91%,归母净利32万元/-99.58%。     投资要点     较好竞争力使营收表现好于行业,Q2基本处于盈亏平衡状态:营收端,全球疫情明显影响以出口业务为主的健盛集团(603558)上半年营收,由于海外疫情主要在3月下旬左右开始明显影响订单,二季度出口企业受影响较一季度更为明显,行业层面,上半年国内服装出口金额累计下降19.4%,越南纺织品出口金额累计下降15.5%,健盛集团凭借较好的客户资源与竞争力,营收降幅优于行业水平。分业务看,棉袜业务营收下降1.3%,无缝内衣营收下降33%。     净利端,疫情使Q2需求呈现断崖式下跌,市场竞争加剧,订单争夺较为激烈使公司毛利率大幅下行,上半年棉袜毛利率下行近4pct至22%,无缝内衣毛利率下行近13pct至22%,毛利率合计下行8pct至21%,且费用端并无过多可压缩空间,因此公司净利率大幅下行7.8pct至7.5%,其中Q2基本保持盈亏平衡状态。     毛利率下行及处置杭州工厂影响盈利能力,上半年公司保持较好现金流:盈利能力方面,公司上半年净利润大幅下行,主要源于棉袜及无缝内衣毛利率下降。另外,杭州健盛工厂关闭一次性处置费用、子公司江山新材料亏损等因素影响净利润,最终公司净利率大幅下行,Q2基本保持盈亏平衡状态。     现金流方面,公司Q2受疫情影响明显,经营活动现金流入同比下降40%,流出同比下降42%,最终上半年在Q1较好现金流状况的推动下经营活动现金流净额增长近17%。     应收账款方面,上半年公司应收账款周转天数同比增加18天至80天,周转放缓主要源于疫情影响下杰丹美国等部分客户欠款增加。     王冯公司核心竞争力并未受损,持续关注海外订单复苏进程:短期来看,疫情影响需求是最主要的短期因素,目前需求已有复苏迹象。     (1)行业层面,6月国内服装出口增速由5月的-24%回升至-7%,7月越南纺织品出口增速已回暖至3.4%;     (2)公司层面,典型区域有所复苏,6月日本优衣库同店增长26%,3~5月NIKE于大中华区实现1%的销售增长,且中国区库存预计6月可清理完毕,公司与PUMA、迪卡侬、优衣库等优质品牌的良好合作关系,有望助力公司订单较行业更快复苏。     长期来看,     (1)行业层面,20年纺织制造行业需求降低没有悬念,美国农业部预计19/20年度中国大陆及越南棉花消费量均下降14%左右,但在20/21年度,均同比增长12%左右,行业需求预计恢复,     (2)公司层面,健盛核心竞争力并未发生大幅变化,高利润率越南产能的陆续释放,夯实未来业绩增长基础。     投资建议:健盛集团是国内棉袜及无缝内衣领先制造商,疫情大幅影响上半年业绩,短期下游品牌销售有所复苏,持续关注公司海外订单回暖进程。长期看公司核心竞争力未发生大幅变化,高利润率越南产能持续推动业绩增长。     我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.49、0.65和0.83元。净资产收益率分别为6.1%、7.7%和9.2%。目前公司PE(2020E)约19倍,PE(2021E)约14倍,疫情冲击最严重的时段预计已经过去,以2021年估值为基准,维持“买入-A”建议。     风险提示:海外疫情仍存不确定性;疫情使品牌处于去库存阶段;疫情影响越南产能扩张进度。
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