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中报增长稳健,直销占比提高 ——贵州茅台

更新时间: 2020-08-01 12:08
中报增长稳健,直销占比提高 ——贵州茅台



事件:  贵州茅台7月28日发布中报:2020年上半年,公司实现营业收入439.53亿,同比增长11.31 %;归母净利润226.02亿,同比增长13.29%。二季度实现营业收入195.48亿,同比增长9.54%;归母净利润95.08亿,同比增长8.92%。   营收和净利润平稳增长,直销占比不断提高   2020上半年茅台实现营业收入439.53亿,其中茅台酒392.61亿,占比89.32%;系列酒46.50亿,占比10.57%;2019年系列酒营收占比11.18%。2020H1公司直销收入51.53亿,占比11.72%;经销收入387.59亿,占比88.18%;2019年公司直销占比8.48%, 2020H1直销占比相比2019年年报提高2.09%。经营性现金流126.21亿,同比降低47.60%。经营性现金流的降低主要是主要是本期客户存款和同业存放款项净增加额减少。报告期内,茅台完成基酒产量4.81万吨,其中茅台酒基酒产量3.67万吨、系列酒基酒产量1.14万吨;2020年度茅台酒销售计划为3.45万吨左右。   品牌和产区壁垒长期存在,茅台在白酒中独一无二   茅台酒多次见证我国外交与内部建设的重大时刻,其品牌影响力为国内白酒所无法媲美且短期难以培育。此外,“离开茅台镇就酿不出好的茅台酒”,位于赤水河岸边的茅台镇产区是酱酒的核心产区,具有很强的产区壁垒。品牌和产区壁垒形成了茅台酒的稀缺性和广泛的市场需求。   出厂价具有上调预期,产销量将迎来增长  茅台酒出厂价自2018年1月便未提高,目前一批价已超过2500元,一批价与出厂价价差不断增大,出厂价具有较强的上调预期。此外,2021年茅台将实现5.6万吨的茅台酒基酒和5.6万吨系列酒基酒产能释放,根据酱酒5年酿酒周期计算,2020年-2025年茅台成品酒的产量也将保持平稳增长,结合茅台酒的市场投放计划和产品结构的影响,预计未来10年销量将平稳上升。   盈利预测和投资评级:  茅台酒稀缺性预计长期存在,且随着产能释放产销量将进一步增强保障,而直销的推进将对吨价提升和业绩增长贡献弹性,预计公司2020-2022 年归母净利润分别为人民币474.55/554.60/652.98亿元,对应的PE 分别为44.21/37.83/32.13倍,维持买入评级。
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