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大国雄芯:乘风破浪的国产IGBT龙头

更新时间: 2020-08-01 12:08
大国雄芯:乘风破浪的国产IGBT龙头

文章亮点   本文主要探讨市场对斯达半导三个高关注的问题:   1、不同阶段斯达成长的具体来源和动力;   2、斯达有哪些核心竞争力确保其在高增长的市场中持续受益;   3、SIC替代风险及不同情境下2025年斯达收入空间的敏感性分析   公司核心投资逻辑   斯达半导短、中、长期逻辑层层嵌套,成长确定且空间巨大:   短期看工控IGBT:20年疫情背景加速了下游如汇川技术等客户变频器/伺服等产品的国产替代(汇川中报业绩预告高速增长),同时斯达竞争对手英飞凌等产能受限物流受阻,斯达工控IGBT目前处于客户高增长和竞争对手暂时受阻碍的有利局面,二三季度边际向好确定,未来2年工控IGBT是斯达的基本盘; 中期看车载IGBT:车载IGBT行业增速快于工控,且认证慢,安全性和产品性能要求高;斯达前期车载IGBT产品持续研发布局,累计给20家车企客户进行小批量配套供货,预计接下来将迎来收获期,且恰逢IPO扩产增加车载IGBT产能,预计车载IGBT将较快起量,是公司20-25年增长最快的细分领域; 长期看SIC布局:斯达对SIC持续投入研发,并和宇通等联合开发基于SIC的电机控制系统,预计2024年左右国内会迎来SIC器件渗透率拐点,我们测算了不同SIC渗透率和斯达在IGBT/SIC器件不同市占率下斯达2025年的收入,显示2025年斯达收入在42亿-64亿之间,净利率20%左右。 投资建议   预计公司2020-2022年的营业收入分别是:10.8亿元、14.2亿、19.3亿元,归母净利润分别是1.87亿元、2.54亿元、3.7亿元,对应EPS分别为1.17元、1.58元、2.3元,对应的PE分别为182倍、134倍、92倍。   我们认为斯达半导未来五年受益行业空间增长(2倍量级)*市占率增加(5倍量级)*芯片自制比例提升/规模效应提升净利率,对应的是10倍以上的收入利润增长潜力,且2025年-2030年SIC器件复制IGBT先模块后芯片的路走通后,成长逻辑由5年延续至10年以上。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

  风险提示   新能源车发展不及预期;宏观经济下行;SIC研发项目不及预期 
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