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当升科技:向上拐点已现

更新时间: 2020-08-01 12:08
当升科技:向上拐点已现



  【研究报告内容摘要】     产能有序投放稳定释放业绩弹性。公司作为国内正极材料龙头,形成高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列产品体系,并持续加码高镍三元。疫情之后,公司复工复产情况良好,现有产能几近满产。2020Q1江苏当升三期工程(0.8万吨高镍三元)投产后,有效总产能达到2.4万吨,且高镍(NCA/811)产线具有向下兼容普通三元产品能进一步释放产能弹性。常州基地目前产能处于建设期,预计2020Q4将释放2万吨产能,远期规划产能10万吨。公司产能有序、稳定投放为持续业绩增长奠定坚实基础。n定位高端市场,海外占比持续提升。2019年公司三元材料外销占比超过30%,产品在多家韩国、日本电池巨头形成稳定供货,已成功进入奔驰、现代、日产等供应体系。2019年底,动力电池白名单开放,外资电池龙头正式入华加速电池产能建设。在外资电池国产化的大背景下,公司产品供应外资电池龙头(如SKI、LGChem、三星SDI等)占比持续提升,客户结构持续改善,从而进一步改善其盈利能力。n公司逆势增长,彰显核心竞争力。2020Q1正极行业CR5为40%,环比+4pct,疫情加速行业低端产能出清,正极材料头部厂商的优势有望得到持续的强化。在Q1产业链承压的情况下,正极材料行业出货量7.1万吨/YoY-13%,QoQ-36%,其中三元材料产量3.6万吨/YoY-12%,QoQ-27%。公司Q1正极材料出货3200吨,同比上升7%,环比下降9%,公司逆势攀升,优势明显。展望2020H2,随着国内外需求共振,我们预计公司2020年正极出货量有望实现25%以上的同比增长,进一步扩大其领先优势。n股权增持绑定管理层与核心员工利益。3月底公司公布股权激励草案,截至2020年7月16日,公司股权增持计划已通过“长江养老保险股份有限公司-长江盛世华章集合型团体养老保障管理产品进取增利6号”以二级市场竞价方式累计买入公司股票2,025,800股,占公司总股本的0.46%,成交均价约为26.18元/股,成交总金额为53,040,207元,占本次股权增持计划认购总金额的72.98%。公司后续将按照窗口期的有关规定,视股价情况择机购买公司股票。股权增持绑定管理层与核心员工利益,彰显员工对公司未来发展的 坚定信心。n三元需求将回归高速通道,公司相对受益。刚果金供应受限,叠加下游需求向好,推动钴价持续上涨,钴金属价格从年初约22万/吨的低点反弹至现在27~28万/吨,对三元产业链有边际改善。随着下半年电动车需求高速增长,将进一步助推三元正极材料需求,公司相对受益显著。此外,上半年因比亚迪(002594)刀片电池与宁德时代(300750)CTP电池采用磷酸铁锂体系,叠加特斯拉欲采用无钴电池,引发市场对三元前景的担忧,对钴行业及三元产业链形成较大的负面影响。我们认为,高镍三元仍是动力电池的主流方向,无钴电池产业化仍需时间。为了维稳上游资源供应,特斯拉将与嘉能可签订采购协议,嘉能可将为特斯拉上海超级工厂及其计划中的柏林工厂提供钴金属,此举有利于提升钴及三元产业链的行业估值。随着行业边际改善,公司有望迎来戴维斯双击。n维持“买入”评级:预计公司2020-2022年分别实现归母净利润3.26、4.85、5.92亿元,对应EPS分别为0.75、1.11、1.36元。基于公司产能有序投放、海外占比持续提升、股权增持绑定员工利益叠加行业边际转暖,公司步入中长期向上拐点,前景甚好,维持“买入”评级。n风险提示:行业结构改善不及预期、正极材料加工费不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。
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