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天成自控-座椅国产替代先锋,布局航空座椅

更新时间: 2020-07-30 13:57
天成自控-座椅国产替代先锋,布局航空座椅



    汽车座椅国产替代标杆,布局航空座椅业务   天成自控主要产品有商用车和工程机械座椅、乘用车座椅、航空座椅和儿童安全座椅。2019年,由于商誉减值和乘用车座椅业务亏损,公司归母净利润亏损5.35亿元。2020年上半年,公司实现收入6.5亿元,同比-14%,归母净利润3254万元,同比+5%。我们认为公司主要增长点在于:1、航空座椅业务逐步实现国内采购和国产化,21年开始毛利率有望逐年改善;2、乘用车座椅业务已经突破上汽自主等客户,未来有望进入合资供应体系,国产替代空间广阔;3、布局儿童安全座椅业务,前景广阔。预计公司2020-2022年EPS分别为0.25、0.37、0.51元,维持“增持”评级。   进入上汽自主供应链,乘用车座椅业务盈利能力有望改善   公司乘用车座椅业务切入了上汽自主供应链,从2019年开始对上汽自主荣威i5、i6和Ei5等车型批量供货。根据2019年报,公司预测定点项目有上汽骨架平台1个、上汽AS32/AS33项目1个、上海通用1个、上汽大通项目1个。公司具有领先的汽车座椅轻量化技术,成功开发了铝合金骨架汽车座椅,已成功定点比亚迪新能源重卡及轻卡和威马汽车等项目。2019年,公司乘用车座椅业务实现收入3.54亿元,同比+208%,但由于降价幅度较大等原因,乘用车座椅业务毛利率仅-10%。我们认为未来公司乘用车座椅单价和产能利用率均有望提升,盈利能力有望改善。   进入高壁垒航空座椅领域,国产化有望改善盈利能力   2018年公司收购了英国航空座椅公司AHL100%股权,进入高壁垒的航空座椅市场。AHL的子公司AASL是目前全球前五位的航空座椅供应商,是空客总装线的线装飞机供应商之一,主要客户包括新西兰航空、春秋航空等。2019年公司航空座椅业务实现收入3.9亿元,同比+129%,实现毛利率20%。2019年,考虑到航空业务生产和转移进度未达预期,公司计提了3.5亿元商誉减值损失,截至2020年H1,公司账面商誉剩余1.29亿元。未来公司将逐步将原材料采购和生产转移至国内,以提升航空座椅业务盈利,盈利能力改善前景值得期待。   布局儿童安全座椅,发展前景广阔   公司布局了多款儿童座椅产品,2019年,公司实现儿童安全座椅销售收入800万元,新增客户12个,其中国内客户5个,国际客户7个。我们认为随着国内儿童出行安全关注度提高,以及使用儿童安全座椅的全国性法规有望出台,儿童安全座椅市场有望迎来机遇。我们预计公司2020-2022年有望实现归母净利润7300万、1.07亿、1.48亿元,对应EPS为0.25、0.37、0.51元(2020-2021年原值0.45、0.58元)。可比公司2020年平均估值38.0倍PE(Wind一致预期),给予公司2020年37~38倍PE估值,调低目标价至9.25~9.50(前值9.92~10.24)元,维持“增持”评级。   风险提示:汽车行业增速显著下滑,乘用车座椅业务拓展不及预期,航空座椅业务发展不及预期。
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