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恒力石化:炼化盈利强劲、乙烯项目有望Q3贡献盈

更新时间: 2020-08-15 12:59
恒力石化:炼化盈利强劲、乙烯项目有望Q3贡献盈利



  【研究报告内容摘要】     事件:公司发布2020年半年报,上半年实现营业收入673.58亿元,同比增长59.11%,归母净利润55.17亿元,同比增长37.20%,扣除非经常性损益后净利润54.95亿元,同比增长42.94%。其中二季度实现营业收入375.90亿元,同比增长37.78%,净利润33.74亿元,同比下滑4.03%。     点评:     炼化项目盈利强劲、乙烯Q3有望贡献盈利。上半年公司炼化项目维持强劲盈利态势,子公司恒力石化(600346)实现净利润46.20亿元,构成公司盈利主要来源。拆分看,根据公司经营数据,炼化项目上半年生产成品油及化工品178.12万吨和1079.25万吨,成品油及化工品(不含自用PX及恒力化工试车自供原料)分别实现营业收入67.08亿元和312.20亿元,原油采购价格2277.77元/吨,较上年同期下降34.20%,其中二季度成品油、化工品销量分别为46.67万吨和433.61万吨,实现营收18.22亿元和193.90亿元。同时,为充分利用2000万吨炼化项目所生产的化工轻油、炼厂干气、液化气等优质原料优势,公司投资新建150万吨乙烯项,上半年已完成投料开车、装置联运、稳产优化和满负荷运行的全部投产工作,于今年7月份实施转固并实现商业化运营,三季度有望开始贡献盈利。     PTA及涤纶长丝新项目稳步推进。PTA方面:上半年公司2条线合计500万吨PTA新产能建设进展顺利,其中PTA4#线于今年5月份完成投产工作并正式转固实现商业运营,PTA5#线于今年6月份启动投料工作,预计将于今年下半年实现正式投产。涤纶民用丝方面:135万吨民用丝项目中10万吨阳离子POY和10万吨全消光POY产能已投产,预计今年下半年公司还将投产60万吨的聚酯DTY、POY新产能。此外,公司20万吨工业丝新产能已完成建设并正处于投料调试阶段,产能增加至40万吨,3.3万吨的PBAT可降解塑料产能也将于下半年投产,新增项目稳步推进有望不断增加公司赢利点。     “PTA-涤纶”盈利有所下滑。PTA方面:自2019年Q4开始,行业进入新一轮产能扩张周期,行业景气有所下滑,上半年华东PTA均价3820.64元/吨,PTA-PX价差407.61元/吨,公司上半年PTA产销分别为458.40万吨和436.67万吨,实现营业收入150.98亿元,子公司恒力石化(大连)实现净利润4.34亿元,同比下滑76.27%;涤纶长丝方面:受疫情影响,上半年纺织产业链需求低迷,1~6月份针织及钩编、非针织及钩编服装及衣着附件出口分别下滑27.30%和15.20%,服装鞋帽针纺织品类零售额下滑19.60%,涤纶长丝盈利下滑,子公司恒力化纤上半年实现净利润0.70亿元,同比下滑89.30%。     投资建议:公司大炼化项目稳定运行,Q3乙烯、PTA项目开始逐步贡献利润,长丝、涤纶工业丝及PBAT等产品也将陆续投产贡献业绩,预计公司2020-2022年归母净利润分别为101.12、135.43亿元和146.89亿元,对应PE分别为13.3、9.9和9.1倍,维持“买入”评级。     风险提示事件:油价及产品价格大幅波动;产能释放不及预期;疫情持续影响需求。
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