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东睦股份:完成上海富驰并购

更新时间: 2020-08-15 12:59
东睦股份:完成上海富驰并购



  【研究报告内容摘要】     完成上海富驰并购,公司已成为全球PM、MIM行业龙头收购上海富驰后,加上已收购的东莞华晶,公司已成全球唯一一家PM(粉末冶金)与MIM(金属注射成形)产业规模同时达到10亿以上的企业。     东睦MIM板块(上海富驰+东莞华晶):与精研科技(300709)为国内MIM双雄上海富驰为我国MIM行业领跑者,2019年实现收入10.7亿,净利润0.6亿元;仅次于精研科技(2019年收入14.7亿元,净利润1.7亿元)。2019年前3季度,上海富驰收入7.49亿元,净利润0.47亿元,毛利率33%,净利率6.3%,低于同期精研科技(毛利率40%、净利率9.9%)。2019年8-12月,东莞华晶实现销售收入(消费电子业务)1.52亿元,净利润937万元。     从产品结构来看,上海富驰收入分为MIM产品、CNC产品以及BMG产品,三项产品收入占比为MIM(95%)、CNC(4.5%)、BMG(0.5%)。     公司MIM板块2019年合计收入为近14亿元(东莞华晶全年估计在3亿元左右),与精研科技相当。我们估计2020年1-6月份约为和精研科技相当。     公司将向上海富驰、东莞华晶输出管理能力,盈利能力具提升空间公司PM业务和上海富驰、东莞华晶具很好的协同效应。上海富驰盈利能力具提升空间,未来有望对标精研科技。富驰2019年前3季度管理费用/研发费用/销售费用营收占比为7.2%/9.2%/2.1%,其中研发费用、销售费用与同期精研科技相当(10.0%/1.9%),管理费用低了近2个百分点。公司管理水平优异,近两年管理费用营收占比维持在5.5-8.5%左右,将输出管理能力。     盈利预测及估值预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.6/3.5/5.1亿元,同比增长-48%/120%/44%,PE43/20/14倍。公司在消费电子、汽车等领域成长空间大,给予2021年30倍PE,6-12月合理估值106亿元,维持“买入”评级。     风险提示汽车行业复苏低于预期、MIM客户拓展低于预期、新冠疫情影响。
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