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钢研高纳:高温合金业务稳健增长

更新时间: 2020-08-13 12:28
钢研高纳:高温合金业务稳健增长



  【研究报告内容摘要】     事件:公司8月6日公告,2020H1营收6.68亿元(-1.06%),归母净利润0.89亿元(+3.00%),毛利率35.38%(+2.26pcts),净利率15.66%(+0.05pcts)。投资要点:逆转Q1疫情亏损,公司半年实现小幅盈利:公司2020H1营收减少1.06%,主要为疫情原因导致子公司新力通销售额受到影响所致,归母净利润小幅增长(+3.00%),毛利率增长2.26pcts。剔除新力通对公司业绩贡献,公司2020H1收入增长7.20%,净利润增长18.14%,整体高温合金业务增长稳健。单看Q2季度,公司营收同比增长12.75%,归母净利润同比增长10.72%,疫情影响基本化解。从公司库存中在产品(2.32亿元,+17.80%)和库存商品(2.37亿元,+19.30%)的情况来看,为公司全年销售及业绩增长提供了支撑。从费用方面来看,公司管理费用同比增加36.98%,主要为限制性股票激励成本所致,三费占营收比为11.24%(+2.72pcts)。公司持续研发投入(+52.67%),进一步加大自主研发力度,保障产品技术。各业务版块情况:①变形高温合金:2020H1板块收入为1.82亿元(-5.59%),毛利率为28.13%(+4.36pcts)。产品包括各类高温合金变形加工型材及制品、热作模具钢无硫(NOS)系列制品、塑料模具钢超洁镜(GY)系列制品、高速钢必硬(MBH)系列等,市场集中在航空航天、舰船、石化、电力、模具等领域。②铸造高温合金:2020H1板块收入为4.28亿元(+1.62%),毛利率为37.31%(+1.79pcts)。产品包括高温合金母合金、精密铸造合金制品、高温合金叶片、高温合金离心铸管及静态铸件等。市场集中在航空航天、石油化工、冶金等领域。③新型高温合金:2020H1板块收入为0.55亿元(-0.34%),毛利率为42.52%(-4.95pcts)。产品包括粉末高温合金锻件、氧化物弥散强化系列制品、核用镍基合金制品、CNG燃机气门座、磁控溅射系列靶材、热障涂层用MCrAlY型电弧镀靶材等,市场集中在航空航天、电子、核电、建材等领域。新力通受疫情影响略有回落:公司2018年收购新力通65%股份,新增石化、冶金等民用领域铸造高温合金产品。2020H1新力通实现收入1.99亿元(-16.26%),实现净利润0.36亿元(-23.65%)。主要是疫情影响民用产品销售所导致。航空航天快速发展和“一带一路”带来发展机遇:高端和新型高温合金需求增加主要来自于几个方面:①高温合金是制造航空航天发动机热端部件的关键材料,在先进的航空发动机中,高温合金用量占发动机总重量的40%-60%以上,我国发展自主航空航天产业研制先进发动机,有望带来市场对高端和新型高温合金的 需求增加;②大型发电设备制造集团在生产规模和生产技术等方面近年来有了较大提高,拉动了对发电设备用的涡轮盘的需求。同时,核电设备的国产化,也将拉动对国产高温合金的需求;③“一带一路”经过多个新兴国家,如东盟、中亚、印度等,这些国家处于经济的发展阶段,对于石化、冶金、建材等基础工业产品需求很大,可以带动我国的相关产品和设备的出口,同时也带动相关技术的输出和合作。公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一,拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力,同时在收购新力通后,公司增加了石化、冶金等民用高温合金领域业务。随着行业景气度的持续提升,公司有望率先获益。     加大市场开拓力度,实现战略转型:2020年上半年,公司开拓精细产品市场,成功交付部分产品;积极开拓民品市场,与潜在客户建立联系并完成相关产品报价;通过设立营销中心的方式,提高钛合金铸件产品和铸造用母合金产品的市场份额。在国际市场方面,上半年已积极同国际公司签订订单及长协,并建立完善的宇航技术、质量、生产、管理体系和专业项目团队,同时,引入国际、国内先进铸造工艺技术和设计理念,实现技术提升与技术进步。为配合国际宇航项目开展,公司开展Nadcap认证准备工作,并组织相关培训,加强专业人员素养提升,按照Nadcap审核准则规范要求开展工作。     投资建议:公司作为国内为数不多具有高端高温合金研发、生产能力的公司,未来随着国防安全愈加受重视,航空航天新材料技术的持续突破,公司军品业务有望得到持续增长。同时公司抓准高温合金在石化、冶金等领域的需求增长,拓展民用市场,增厚了公司的盈利水平。我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为1.83亿、2.32亿、2.77亿,EPS分别为0.39元、0.49元、0.59元,当前股价对应PE分别为67.10倍、52.78倍、44.30倍,给予“持有”评级。     风险提示:疫情影响超预期、市场拓展不顺、技术风险、原材料价格上涨。
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