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美的集团:综合组织能力再次被验证

更新时间: 2020-08-13 12:28
美的集团:综合组织能力再次被验证



  【研究报告内容摘要】     美的空调保持良好增长势头,下半年内销出货同比增速有望转正:1)空调内销出货表现优异:美的内销出货延续此前1-5月的良好表现,产业在线数据显示,美的6月内销出货量份额30.3%,继续反超格力(29.4%);1H20美的累计内销出货1,290万台,仅同比下滑2.3%,显著优于格力的-28.4%与行业整体的-24.6%。预计美的2H20内销出货量将同比实现正增长。2)出口出货量未受疫情影响:美的1H20出口订单未受海外疫情影响,根据产业在线数据,1H20美的出口出货量1,304万台,同比增长14.2%,继续优于格力的-19.0%与行业整体的-1.8%。3)零售端均价下滑幅度进一步收窄:AVC数据显示,美的空调1H20线上、线下零售均价分别同比-19.2%/-10.5%,较1-5月的-21.8%/-11.5%进一步收窄。考虑到空调新能效已于7月正式生效,美的将上线超100款SKU,预计美的2H20零售端均价下滑幅度将继续收窄。     冰洗消费升级趋势继续,美的冰洗份额稳定,零售均价延续1Q20以来的上行趋势:1)洗衣机线下零售均价快速增长:AVC数据显示,美的系洗衣机1H20线上、线下零售额份额分别为34.4%/27.2%,与去年同期(32.4%/27.3%)基本持平,稳居行业第二。同时,美的系洗衣机在1H20实现线下零售均价同比增长14.1%,线上零售均价下滑程度也逐渐缩窄至3.3%。2)冰箱量价稳定增长:线上、线下零售额份额分别小幅上涨0.5/1.1pct至17.5%/13.1%,零售均价分别同比上涨5.2%/6.1%。3)未来,随着美的“推新卖贵”策略的进一步落实,我们认为美的冰洗产品结构将继续优化,中高端产品占比将不断提升,带来零售均价的进一步提升。     盈利预测与估值:维持买入评级,维持盈利预测。将估值方法从DCF转变市盈率估值法,上调目标价9%,由71.18元提升至77.59元,对应18.0倍2021年市盈率:鉴于三月以来外围环境变化,白电板块从市盈率角度看估值不断提升,而市场盈利预测预期并未有较大调整。我们认为主要是市场风险偏好发生改变:首先,消费类公司由于与地缘政治关系相对较少,我们认为市场偏向于将其归结为相对低风险行业。其次,主要经济体央行释放流动性造成市场预期中长期利率将维持低位。由此我们认为沿用历史经验值的市场风险率,预期公司杠杆率,以及现有的无风险利率所计算的现金流折现法,已无法精确反映市场对美的的实际估值。故而改变估值方法为市盈率估值,认为这种包含各种市场情绪在内的相对估值法在目前的市况下更能合理反映投资者对美的未来12个月的股价共识。     考虑到:1)如今行业平均市盈率为16倍;2)美的在上半年疫情冲击的大背景下,出货、零售、营收及利润四个层面的表现均显著优于格力电器(000651)、海尔智家(600690)(A)、海尔电器(H),其超群的综合组织能力,尤其是在整体行业下行背景下的应变能力被市场不断验证,我们认为美的理应享受更高估值,因此以18倍2021年市盈率作为美的的新目标价,对应新目标价为77.59元,较目前(2020年8月6日)仍有~10%的上升空间。     风险揭示:冠状病毒在中国再次大面积爆发;原材料价格上涨风险;家电需求波动风险;汇率波动风险。
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