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华鲁恒升:业绩略超市场预期

更新时间: 2020-08-13 12:28
华鲁恒升:业绩略超市场预期 



  【研究报告内容摘要】     事件:公司发布2020年半年度报告,实现营业收入59.93亿元,同比下降15.30%,实现归母净利润9.04亿元,同比下降30.93%,扣非后为8.78亿元,同比下降32.10%。其中第二季度实现营业收入30.34亿元,同比下降14.12%,环比增长2.53%;实现归母净利润4.74亿元,同比下滑28.82%,环比增长10.23%。公司上半年基本每股收益为0.56元,业绩略超市场预期。公司产品产销量增长,受益新增产能释放。公司为多业联产的新型化工企业,主要产品包括肥料、醋酸及衍生品、有机胺、多元醇、己二酸及中间品等。2020H1,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇的产量分别为148.18、18.89、16.45、31.71和32.5万吨,较去年同期分别增加13.52、2.02、-0.25、-0.07和0.64万吨。公司产销量持续增长,主要来自于公司肥料功能化项目部分装置不断放量,叠加2020年Q2以来下游需求持续恢复。产品价格下行。2020年H1,受市场供需变化等因素影响,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇销售均价分别为1339、4873、5791、2249、3702元/吨,分别较前一年下降152、62、1571、374和1006元/吨,原材料方面,受市场因素和原油下跌影响,煤炭、苯及丙烯价格同比略降。会计准则影响期间费用率,盈利能力同比回落。2020H1,公司期间费用率为4.50%,较去年同期下降2.58pct。其中,销售费用率为0.34%,较去年同期下滑2.33pct,主要系根据新收入准则将“销售费用”中的运费、装卸费及出口港杂费转入“合同履约成本”所致。受行业景气度及会计准则变化影响,公司毛利率为22.59%,同比降低6.77pct,净利率为15.08%,同比降低3.41pct。己二酸等项目业已启动,公司未来成长值得期待。根据公告,公司H1在建工程为10.06亿元,环比19年末增加5.24亿元,主要由于公司16万吨精己二酸品质提升项目和30万吨己内酰胺及20万吨尼龙新材料项目已经启动建设,目前分别完成65%和35%,预计分别于2021年5月和2021年11月份投产。公司10万吨DMF预计2020年Q3投产。项目投产后将及进一步完善公司产品品类,充分发挥公司原有气化平台,并最终打造一体化新材料产业基地。“买入”投资评级。预测公司2020-2022年营收分别为140.19、182.44和209.76亿元,归母净利润分别为20.08、29.05和35.59亿元,对应EPS分别为1.23、1.79和2.19元,PE分别为21倍、14倍和12倍,维持“买入”评级。风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。
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