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晨鸣纸业:逐步剥离融资租赁业务

更新时间: 2020-08-13 12:28
晨鸣纸业:逐步剥离融资租赁业务



  【研究报告内容摘要】     事件:2020Q1-2年实现收入136亿元,同比+1.9%;归母净利润为5.16亿元,同比+1.3%;扣非归母净利润为0.68亿元,同比-77.6%。其中2020Q2实现收入75.14亿元,同比+4.5%;归母净利润为3.14亿元,同比-33.5%;扣非归母净利润为-0.76亿元,同比-123.3%。造纸主业稳健经营,融资租赁业务加速收缩。2020H1公司造纸业务实现收入115.58亿元,同比-0.02%,其中双胶纸/铜版纸/白卡纸分别在收入中占比23.0%/13.2%/23.5%;造纸业务毛利率为22.5%,同比+1.3pct;其中双胶纸/铜版纸/白卡纸毛利率分别为23.4%/23.3%/22.6%,分别同比+0.03/+2.9/+6.4pct。公司融资租赁业务收入为5.23亿元,同比-44.8%;毛利率为89.5%,同比+0.4pct。受行业影响利润率下滑,财务费用率降幅明显。公司2020H1实现毛利率/净利率分别为25.1%/4.9%,分别同比-1.8/+0.9pct;单Q2分别为22.6%/6.0pct,分别同比-7.7/-0.9pct,分别环比-5.7/+2.5pct。公司毛利率下滑主要受造纸行业影响,文化纸价格同比同比下滑约3%,环比下滑约13%。公司2020H1期间费用率为22.4%,同比-0.9pct;其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.8%/7.7%/9.9%/4.0%,分别同比+0.4/+0.2/-1.5/+0.8pct。     融资租赁款回笼,现金流状况向好。2020年6月末公司融资租赁款总计123.76亿元,较2019年末减少10.52亿元。公司融资租赁占款从2017年270.11亿元持续收缩至2020年中,已收回54%的款项。2020H1公司经营活动现金流净额为23.27亿元,同比-13.8%,主要因租赁公司净回收同比减少;筹资活动现金流净额为-30.94亿元,同比-296.2%,主要是因公司压缩债务规模,风险敞口下降。     对上下游议价能力强,应付增加、应收减少。2020年6月末公司应付账款为69.93亿元,较2019年底增加19.2%;应收账款为22.98亿元,较2019年底减少9.0%。公司对上下游议价能力较强,实现对上下游的占款。公司逐步剥离融资租赁业务,资产结构优化改善,聚焦深耕造纸主业,维持“买入”评级。预计2020~2022年实现归母净利润20.74/22.54/24.68亿元,同比增长25.2%/8.7%/9.5%,对应PE7.8X/7.2X/6.6X。     风险提示:疫情持续蔓延、原材料价格波动、纸价波动、现金流恶化的风险、融资租赁业务剥离带来减值的风险。
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