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宝丰能源:业绩符合预期,产能扩张持续驱动增

更新时间: 2020-08-13 12:28
宝丰能源:业绩符合预期,产能扩张持续驱动增长

事件     2020年半年报:H1公司合计实现营收75.20亿元,同比增长15.35%,实现归母净利20.92亿元,同比增长10.75%,对应Q2单季利润12.70亿元。归母净利润基本与业绩预告披露值相符。     简评     生产经营已全面回归正轨,产能持续投放驱动成长   根据公司经营数据公告,H1产品价格明显同比下滑,其中聚乙烯、聚丙烯、焦炭的销售均价分别同比-20.56%、14.04%、12.63%;产销量方面,2020H1公司实现聚乙烯、聚丙烯产量(销量基本近似)34.80、33.75万吨,同比分别增加16.69、17.22万吨,主因煤制烯烃二期产能在2019H2起集中投放,成为驱动公司业绩增长的主要原因。   而分季度来看,Q1因油价下跌和疫情冲击公司利润同比下滑,而Q2以来公司生产经营回归正常轨道,业绩大幅环比改善,原因主要包括:(1)PE、PP价格有所改善:原油价格在Q2开始有所回升,且疫情冲击逐步消退,PE、PP的Q2均价(期货结算价)分别为6442、7348元/吨,环比分别-284、+465元/吨,整体略有改善;(2)受下游医用材料需求旺盛影响,4月起聚烯烃S2040产品价格大幅上涨,公司因时而动转产聚烯烃S2040,对利润有一定增厚;(3)5月底公司煤制烯烃二期前段220万吨甲醇项目投产,开始贡献业绩(体现为成本节约)。   费用率方面,公司H1销售、管理、财务费用率分别为3.74%、2.48%、1.16%,分别同比+0.76、-0.92、-2.05,其中管理费用率下跌主要是机构优化管理人员减少、以及疫情期间享受社保优惠政策等;财务费用率大幅下跌主要是公司去年IPO后财务杠杆下降。   现金流方面,公司H1合计实现经营净现金流25.70亿元,同比增长达62.52%,现金流愈发充沛。       Q1奠定业绩底部,Q3起业绩有望继续环比改善   Q1国际油价大跌,3月份布油一度低于20美元/桶,再叠加疫情冲击,公司聚烯烃等主要产品价格筑底。Q1公司合计实现净利润8.22亿元,基本为奠定业绩底部。   Q3开始,(1)伴随油价回升、需求回暖,7月至今PE、PP价格(期货结算价)回升至6984、7666元/吨,相比Q2均价已上升542、318元/吨,公司煤制烯烃项目盈利有望继续改善;(2)6月煤制烯烃二期前段甲醇投产,7月红四煤矿取得采矿许可证、很快应可投入运行,公司原料自给率有望进一步提升,进一步增强成本优势、提升综合毛利率。       公司产业链高度一体化,成本优势显著,低油价下仍保有竞争力   宝丰能源位于全国四大现代煤化工示范基地之一的宁东基地,毗邻丰富煤炭资源,区位优势明显。目前已具备510万吨煤矿(未计入红四煤矿)360万吨甲醇、120万吨聚烯烃产能的煤炭→甲醇→聚烯烃全产业链,同时将副产C4、 C5等产品进一步加工为精细化工产品,煤化工产业链条高度一体化,具备显著成本优势,产品毛利率和ROE水平在近年均冠绝行业。2020年来国际油价下行明显,煤制烯烃路线利润率承压明显,但公司在低油价下仍具备较强盈利能力,具备充分市场竞争力。       2020-2024年产能持续投放,公司未来成长潜力强劲   公司目前仍处于业务体量的快速扩张期,2020-2021年,就公司已公告项目,公司预计新的营收和利润增量来自:①IPO募投项目全线打通后开始逐步贡献业绩;②煤矿方面,红四煤矿、丁家梁煤矿投产后预计合计具备390万吨/年产能,有望提高公司煤矿自给比例,进一步增强产业链一体化优势。   此外,公司现金流强劲,目前拟建项目包括(1)煤制烯烃三期项目,首套规划30万吨PP、25万吨EVA,4月项目已经开工;(2)300万吨/年煤焦化多联产项目,建设300万吨/年焦化、10万吨/年针状焦等产能,4月项目已经开工;(3)内蒙生产基地大规模煤制烯烃项目。远期规划成为全球最大聚烯烃生产商,未来数年内增量不断。       投资建议     近期油价企稳反弹,公司产品利润率同样有望企稳回升。我们维持公司2020、 2021、2022净利润预测为45.23亿、54.17、68.79亿元,对应EPS 0.62、0.74、0.94元,对应 PE 19、16、13倍。上调评级至“买入”。       风险提示     油价大幅波动;新建项目投产进度不及预期
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