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通威股份:硅料电池高景气中释放大弹性

更新时间: 2020-08-11 12:46
通威股份:硅料电池高景气中释放大弹性



  【研究报告内容摘要】     上半年受疫情外部影响利润承压,然“内功修炼”仍卓有成效:因先后受到国内、海外疫情影响,公司光伏板块核心业务硅料、电池片价格上半年持续走低(同比降幅分别约15%和30%),公司作为对应产业链环节中的成本绝对领先企业,都一度迫近盈亏线附近,也预示着这一状态不可能长期持续。尽管如此,公司在上半年仍苦练内功:硅料继续满负荷生产(产能利用率达116%,目前单月产能超过8000吨),且单晶料占比提升至91%(目前已超过95%),销量4.5万吨(同比+97%),成本则继续稳步下降;电池片销量7.75GW(同比+34%),PERC平均效率已达到22.5%+,最优产线量产平均效率超过23%。上半年光伏业务内功修炼的成果,为下半年景气复苏中的盈利弹性释放打下坚实基础。同时公司饲料业务收入也实现了19%增长。     行业景气回暖叠加预期外硅料供给收缩,硅料电池业务释放强大盈利弹性:7月新疆两起硅料生产事故叠加当地疫情反复,令短时间内硅料供给收缩近20%,叠加下半年国内抢装需求释放、海外需求加速复苏、产业链库存策略变化,推动供给刚性的硅料、以及第三方电池片价格出现连续快速上涨,展现出景气周期向上中该两项产业链环节极强的盈利弹性,我们测算当前时点公司硅料、电池片单位净利或分别高达2.5万元/吨和0.1元/W,且从目前行业供需关系看,这一盈利水平有望至少在今年下半年基本维持。     高壁垒重资产硅料环节值得较高盈利中枢,独立电池环节有长期存在价值:我们认为,硅料环节因其高壁垒、重资产、高危险性等属性,理应享有产业链中相对较高的盈利中枢,2018年以来硅料持续景气低迷压制了行业扩产冲动,今年的突发性供需失衡触发盈利暴力回归,考虑到未来一年内仍无新产能投产(存量有一定爬坡空间),我们预计硅料价格有望维持相对高位;尽管一体化组件企业正普遍加大电池产能投资,但考虑到整体需求增长、组件厂控制开工率波动的诉求、以及电池技术的持续变化,独立电池片厂商仍将有长期存在价值,尽管盈利波动可能较大(但仍需遵循合理盈利中枢)。     盈利调整与投资建议     因产品涨价超预期,且中期景气展望乐观,我们上调公司2020-22E净利润预期至43(+53%),55(+36%),70(+32%)亿元,对应EPS分别为1.00,1.28,1.64元,维持“买入”评级,目标价32元,对应25倍2021PE。     风险提示:疫情超预期恶化,产品价格表现不及预期,国际贸易环境恶化。
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