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伯特利:发布电动尾门系统 加码智能化布局

更新时间: 2020-08-11 12:46
伯特利:发布电动尾门系统 加码智能化布局



  【研究报告内容摘要】     2020年8月6日,公司召开新品发布会,全面展示电动尾门系统的系列产品,包括单驱动电动尾门(SD-ELGS)、双驱电动尾门系统(DD-ELGS)以及双控EPB电动尾门系统(ELGSPLUS)等各类产品及领先技术。     分析判断:布局电动尾门系统完善智能化产品组合公司具备电动尾门系统核心部件正向开发能力:电动尾门系统是实现汽车尾门自动开关的电动控制系统,核心部件包括电子尾门控制器、尾门电动锁、撑杆等,辅助部件则包括脚踢传感器和防夹条。电动尾门系统在关键机械部件上与EPB相似,且公司具备电动撑杆、机械平衡杆及电子控制器(ECU)的完全自主的正向开发能力,拥有完备的试验条件。     三大配置适应不同车型,双控EPB电动尾门系统成本优势凸显:单驱电动尾门系统相对双驱系统成本低;双驱电动尾门系统两撑杆运行平稳性更好;集成双控EPB功能的双驱电动尾门系统的两撑杆平衡性好,功能更丰富,且通过集成公司双控EPB功能可辅助客户相比同行业产品进一步降低ECU数量和成本。     目前公司智能化产品包括ABS/ESC、EPB、WCBS,加上本次发布的ELGS,产品谱系不断完善,背后体现的是公司所具备的成熟的汽车电控系统ECU开发能力和车用电机控制技术,预计未来公司将开发更多产品,提升系统集成化。     电动尾门渗透率提升国产替代开启目前电动尾门仅配置于SUV车型及高级轿车,预计电动尾门整体渗透率约为10%,其中SUV渗透率约为30%。伴随行业电动智能化变革加速,电动车搭载率远高于传统燃油车,智能化驱动轿车搭载率提升,预计2025年SUV渗透率提升至70%,轿车渗透率提升至30%,对应国内市场空间约100亿元。国内电动尾门前装市场被博泽、爱德夏、麦格纳等国外汽车零部件供应商垄断,国内仅有凯迪股份(605288)等少数厂商,在全球车企降本诉求加大下,公司有望凭借性价比优势和快速响应能力,打破外资垄断的行业格局,开启电动尾门国产替代征程。     产品和客户双升级智能电动变革崛起1)客户从自主到合资:依托奇瑞、北汽起家,逐步拓展到吉利、长安、广汽等自主,近年来又突破通用全球、江铃福特、东风日产等合资,前五大客户营收占比从2015年的93.3%降低到2019年的48.9%,客户结构持续优化。2)产品向电子智能化和轻量化升级:从盘式制动器到电控制动到轻量化,以及即将量产的线控制动系统,单车配套价值和利润率不断提升,短期受益于轻量化放量和EPB渗透率提升,中长期线控制动系统有望贡献显著增量,驱动量价利齐升。随着智能驾驶的加速渗透,公司有望成为ADAS系统集成供应商,打开公司新的成长通道。     投资建议公司客户和产品结构双升级,短期受益于轻量化放量和EPB渗透率提升,中长期线控制动系统有望贡献显著增量,驱动量价利齐升。维持盈利预测:预计2020-2022年EPS为1.23/1.51/1.82元,对应当前PE30/25/21倍。参考行业平均估值水平,考虑到公司未来成长性,按照分部估值法给予公司盘式制动器/轻量化/电控产品2021年20/30/35倍PE估值,目标市值183亿元,目标价44.74元不变,维持“买入”评级。     风险提示乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
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